1、民营企业。
在目前的粘胶短纤生产企业中，澳洋是绝无仅有的民营企业。民营企业相比其它类型企业，一个显著的特点是成本控制能力比较强。2004-2006年，粘胶短纤的销售价格从1.38万下降到1.15万，而同期，澳洋的生产成本从1.1万下降到0.907万，基本消化了价格下降带来的不利影响，使得销售毛利率稳定在20%左右。其中，2004年毛利20.32%，2006年就达到了21.2%。2004-2006年，吨销售价格下降2300元，而企业吨毛利仅下降360元。这是非常难得的。这给我们一个信念：将来即使粘胶短纤价格下降，澳洋的抗风险能力也是比较高的，利润能够保持相对的稳定。
2、管理稳健。
由于是民营企业，但第一大股东持股并不高。发行新股后，澳洋集团持股48%。而澳洋集团第一大股东陈学只持有澳洋集团41%的的股份。澳洋集团其它52%的股份由另外17名股东持有，这些股东，都不姓沈，而是原来企业的职工。这就决定了尽管沈学如是实际控制人，他也必须按照企业的规矩形势。由于公司地处江苏的张家港，在东部沿海地区，开放时间早，相信公司治理状况要好得多。这一点，从企业三费变化情况能看得出来。2005年，企业营业税及三费合计9368万元，占销售收入的比重为9.51%，2006年，该比重上升到10.19%，但主要来自营业税的提高。2007年第一季度，该比例上升到11.22%，为4397万元。第二季度，该比例则下降到9.6%，只有4848万元。三费的相对较低的情况，显示出管理费用的稳健。让人对企业相对比较放心。
3、估值不高。
由于公司新上市，没有正式的2007年中期报表。在上市公告书原文里，财务报表又是影印件，因此，很多人没有仔细去看财务报表的玄机。实际上，按照中报与第一季度报告的数据推算可知，2007年第二季度，公司销售收入5.04亿，毛利率高达36.33%，每吨销售价格1.52万元，成本只有9681元，吨毛利高达5524元。当季实际销售3万吨，也意味着尽管公司产能自由9.3万吨，实际产量却能达到12万吨，比设计产能多出近30%。公司在第二季度的合并净利润1.26亿元，其中，归属于母公司的净利润7641万元，相当于每股收益0.44元。按照这个标准去看，当前的动态市盈率23倍而已。由于第三季度其它基本情况变化不大，而销售价格已经突破2.2万元，公司合计净利润预计能达到1.8-1.9亿元，归属于母公司的利润预计为1.1-1.15亿元，相当于每股收益0.6元左右。按照这个标准去看，动态市盈率就只有16倍左右。
4、扩张迅速。
一般人显然忽略了企业产能的扩张。阜宁项目预计今年年底前投产，投产后，公司产能将达到14.3万吨。但是，权益产量却将从6.3万吨提高到11万吨，相当于效益的倍增。其中，阜宁的5万吨，公司权益将从85%提高到97.5%。阜宁项目吨成本比母公司要低1000元左右，盈利能力也将显著增强。更重要的是，按照集团与阜宁地方政府签署的协议和相关规划，公司5万吨项目投产后，将立即开始二期项目建设。二期工程预计建设周期为一年，完工后，产能将达到10万吨或15万吨。这些消息，招股说明书里没有提，显然是在一期投产后才会研究。如果阜宁总产能达到10万吨，则公司权益产能将达到16万吨，实际产量预计可达到20万吨，相当于现有产量的3倍。而这一切，都将在未来两年发生。当前的股价，显然没有完全涵盖这些因素。
5、粘短非周期
粘胶短纤并不是周期性行业，根本在于今年以来发掘出来的仿丝绸功能。粘胶纤维的原料主要来自于棉花，是一种越来越受到国际时装界的青睐的“绿色纤维”，未来的市场需求还会进一步扩大。目前，我国粘胶短纤的年需求量约120万吨，并以每年20万吨的速度增长，到2010年，需求将达到180万吨。而国内当前产能为120万吨，2010年也将达到180万吨，呈现出供需基本平衡的状态。目前，全球市场总产能不过240万吨，我国已经占到全球的50%。2007年底，欧盟针对中国的纺织品出口设限将取消，2008年底，美国的设限也将取消，这对中国纺织品出口欧美十分有利。这些需求，会反映在今年下半年到明年下半年的订单上，也将有利于产品价格的稳定。因此，粘胶短纤的周期将显著拉长。
6、研究员的保守
经过仔细比对各大券商研究所的研究报告，扬韬发现，研究员们对澳洋2007-2009年的业绩预测显然太过保守。它体现在三个方面：首先是产能，预测2007-2009年的产能为11万吨、15万吨和16万吨。而2007年第二季度，公司实际销售量就突破3万吨，半年达到5.8万吨，全年应接近12万吨。公司预测阜宁项目投产后第二年达产，我们就算阜宁项目贡献80%的产能，2008年的实际产量也会突破16万吨。2009年，二期工程如果投产，实际产量可能突破20万吨。其次是销售价格，对2007年的销售价格预期是1.7万元，2008年和2009年预计为1.6万元（含税）。而行业协会已经明确在成本没有太大变化的情况下，维持2.0-2.1万元的销售价格。对2008年的1.6万元的预测，显得过于保守。当前的市场价格已经突破2.2万元，难以想象明年怎么维持1.6万元的价格。要知道，这种预测，每吨差6000元，16万吨的产量，就会影响销售收入10亿元，这对于一个总股本只有1.74亿的企业来说，未免波动太大。按照澳洋的历史分析，在成本不变的情况下，新增销售收入的70%会转为净利润。如果有10亿元的差，我们按照50%转化为净利润，那就是5亿元，再按照70%转为母公司的净利润，那就是3.5亿元，相当于每股收益2元。换言之，研究员对销售价格的预测保守，可能严重低估了企业效益。第三点来自于对毛利率的把握。1.6万元的销售价格，研究员预测的销售毛利率是24%。但是，2007年第一季度，企业销售价格12937元，毛利率就达到25.5%，1.6万元含税价格，相当于除税13300元，正常的销售毛利应该是27%。阜宁项目竣工后，由于成本降低，毛利率还应再高一点，达到29-30%是可能的。事实上，上半年销售均价14120元，企业毛利率为31.6%。因此，研究员对毛利的5个百分比点的低估，会影响毛利1亿元。由此来看，各大券商研究所的公开报告，对澳洋未来的业绩显然是过分低估了。相信未来存在修正的机会。
7、基本结论
综合上述分析来看，澳洋科技40元的定价非但没有高估，反而显著被低估了。上周四，两家基金在17元以上买进400多万股山东海龙，按照发行新股后计算，相当于山东海龙的市值约85亿。澳洋科技第二季度净利润比山东海龙高13%，其合理估值应该是95亿左右，相当于55元的股价。但是，澳洋5万吨项目将在今年投产，产能增加80%。山东海龙没有这个因素。这样看起来，给予澳洋60元的股价，应该相当于机构认可的山东海龙的17元。40元以下的买进，相对来说是安全的。
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"关于澳洋科技的几个看点" was posted on Sunday, September 23rd, 2007 at 2:56 pm.