中午的时候，徐总皱着眉跟我说，“韬哥哥，我今天上午花了好大功夫看皖维高新的报表，可还是没搞明白，这么一家不怎么样的公司，你怎么会投资呢？该不是又要做短线吧？不过，按照你的风格，历来买的股票，哪怕是短线的，您也肯定做了基本面的研究了，对不对？能不能跟我说说，你买进的理由是什么？”
对徐总能关注皖维高新，而且能认真做功课，我感到非常高兴。到昨天为止，基本分析的课程已经讲完了，我是应该让她把基本分析综合运用了。既然如此，就从这个股票开始吧。
我问她，“我们先从宏观角度说，最近买股票，有没有什么风险？”
徐总回答，“宏观嘛，M2放慢了，GDP增长了，CPI很高，利率上调了，这些对股市的影响应该都体现在前段时间的下跌上了，所以，最近一两个月，估计经济数据对股市没什么影响。您不是说嘛，元旦春节前，股市都可以看好的。老师这么说，肯定没错的。”
“说得好！我们买股票之前，肯定要先弄清楚所处的大势环境，看看有没有可能遭遇系统性风险。我判断中国股市明年要创新高，涨到7000点之上应该没问题。这样，有一些股票，就敢于做中线了。这是我们基本分析的第一步。”我展开来解释了一会儿，为什么行情可以看好，然后又问她，“大势看好之后，我们要研究行业，对皖维高新的行业，你有什么见解？”
徐总摇摇头，“皖维高新的业务好像很杂呀，跨了三个行业，建材、化工、化纤，还有一块股权投资。这样的企业，能给它什么估值呢，我觉得很乱。”
“不要管什么行业，你直接说，它的产品是什么？”
“建材行业是水泥，化工行业是聚乙烯醇，就是PVA了，化纤行业是一种高强纤维。难道你看中了它水泥涨价？可是它水泥产量不大呀，只有240万吨。”
我笑着说，“水泥是它的主业之一。如果你上网去查，就能发现，安徽巢湖地区的325水泥年初只卖190元，皖维高新2006年水泥销售价格只有218元。但是，到10月份，巢湖地区的325水泥卖到了320元。跟2006年相比，每吨高出100元，240万吨，能增加多少毛利？”
“2.4亿？可是，各种成本都涨了呀？”
“它的水泥业务去年的毛利率是6.37%，相当于吨毛利14元。大致来说吧，它去年的每吨成本200元。现在涨价100元，毛利不能算114元，就算64元，可以吧？”
“那水泥行业增加毛利1.2亿。”
“好。它的最大的业务是聚乙烯醇，年产量8万吨，去年销售单价9700元。你知道这个产品最新报价是多少吗？”
徐总不好意思地又摇头，“这个我没注意，我光看到它的毛利是19.5%。”
“你注意到毛利率了就很不错呀。它去年的吨毛利是1900元，或者说，每吨成本8000元。但是，今年的最新报价是每吨19500元，比去年每吨上涨了1万元。”
徐总惊讶地说，“那如果这样子，它的毛利要增加8个亿了？”
“别急啊，还有原料呢。因为石油价格涨了，所以，乙烯的价格也涨了。乙烯涨了，醋酸乙酯也涨了。醋酸乙酯是生产聚乙烯醇的原料，所以，聚乙烯醇也就跟着涨了。不过呢，皖维高新的技术有点特别，它是用电石生产乙炔再加上醋酸来生产醋酸乙烯的。电石的价格最近一年涨幅也很大，我这里有个表，你看一下。电石价格的涨幅不如醋酸乙酯，而最近几个月，电石的价格稳定在3300元左右，但恰恰是这段时间，聚乙烯醇的价格每吨上涨了2000元。因此，我的结论是，皖维高新的PVA项目，每吨毛利相比2006年增加2000元应该没问题，也就是说，吨毛利能达到4000元左右。与2006年相比，新增加毛利1.6亿。”
徐总算了一下，说：“这样子，就能增加差不多3个亿的毛利了。它还有高强纤维呢。”
我说，“高强纤维这一块，我没有仔细研究，它的毛利率比较稳定，去年是15%，今年中期是17.5%。但是，它的原料是聚乙烯醇，企业能够自给，所以成本会降低，理论上，毛利率也会增加的。我简单算一下，它的毛利应该能至少增加3亿。这3个亿，应该能有2亿形成为净利润，而它的股本不到2.5亿，你算算看，每股收益应该多少？”
徐总有点不相信地说，“不会吧，它去年的每股收益0.18元，今年估计最多0.3元，明年还能达到1元？”
我得意地笑起来，“平安证券的一份研究，预测它明年每股收益0.55元，2009年的每股收益能达到0.82元。但他们研究的前提是PVA的均价15400元，水泥价格240元，高强纤维23200元。我觉得这个预测保守了。”
“那你的结论是多少？”
“我没有仔细去算，我只是推测，明年第一季度的每股收益可能达到0.2元左右，届时，市场会推测它全年每股收益超过0.8元。按照30倍市盈率来算，股价应该是24元以上。所以，我在20元买，是安全的。”
“慢着，韬哥哥，你漏了一点，它还有国元证券的股权呢！”
“嘿嘿，你太小看我了吧？这个我能漏了吗？它持有国元证券股权将近6600万股，明年就可以卖了，按照每股40元算，是26个亿，每股大约11元。就算没有溢价，皖维高新的合理价格也应该是35元以上吧。”
徐总眼睛放光，兴奋地说，“那样，它从现在价格向上还有不小的空间啦，咱们多买点吧？”
我用手指敲着她的脑门说，“喂，小朋友，基本分析好像没那么简单吧？它的财务报表分析你研究了吗？成长性你研究了吗？”
徐总递上她制作的一个表格，说，“韬哥哥，这个没问题，我按照你说的，把它财务指标分析了，比较健康的。我只是没想到它的利润能增加那么多。”
我把表格推开，说：“老实说，它的财务报表我根本没看。”
“啊，这是为什么，投资家不是要看报表吗？”
这回轮到我得意了，我笑道，“新手必须做报表分析，老手嘛，可以凭感觉投资，不必看报表。”
“你别吹牛了，凭感觉也能投资吗？”
“你有没有注意到它定向增发新股的事情？”
“注意了，是11月发的，每股价格13元，有1850万股。”
“这不就是了？红塔证券投资了300万股，江苏一家机构投资了500万股。我想他们应该做过更细的研究，我又何必费心呢？我就坐等收红利就是了。再者说，它的成长性其实在增发报告书里已经提到了，项目竣工后，新增每股收益0.15元以上。平安证券还说，皖维高新可能要做纤维水泥，就是用他们自己的高强纤维掺杂到水泥里，就是世界上很紧俏的纤维水泥了。这种水泥，又硬又软，可以切割呢。所以，前景其实不必担心的。”
徐总夸张地说，“哇，韬哥哥，做投资原来这么简单呀。你的意思，我的投资研究的课程是不是可以结束了？”
“瞎说，你才学了一半呢！”
徐总吐吐舌头，笑了。
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"55、基本分析案例" was posted on Thursday, December 27th, 2007 at 8:22 pm.