央行公布了第二季度的货币政策执行报告，市场人士各有解读。我看完整个报告后的强烈感觉，就是中国央行的心态平和，说话四平八稳，给人的感觉是滴水不露，比美联储主席伯南克还要精明。而这种平和的心态，既反映了央行管理当局的高超水平，更体现了大国风范。也正是在这种平和的心态下，我们有必要重新考虑中国的金融市场状况。
1、中国央行不会太关注资产价格。国际主要经济体的央行都把工作重心放在稳定消费品价格方面，对于资产价格，是不是要纳入央行工作范围，有争议。本次央行报告把两派意见都列了出来，却没有表态。不过，字里行间透露的，是中国央行倾向于美联储的观点，即重点关注消费品价格，而不管资产价格。这也就是说，中国央行的货币政策，将主要参照CPI、PPI，而不会考虑股市的高低、房地产价格的高低。换言之，央行加息、减息、发行票据、提高存款准备金等做法，目的都是为了防止通货膨胀，而对资产泡沫无动于衷。这是一个十分重要的信号：货币政策最终会传导给股市和房产，但采取什么样的货币政策，央行关注的主要是消费物价指数。
2、房地产没有泡沫。央行报告指出，深圳房地产已经持续17个月同比涨幅超过10%，北京房地产价格已经连续14个月涨幅超过8%。但是，央行的报告通篇没有认为房地产有泡沫，当然，是否存在泡沫，也许本来就不是央行考虑的因素。相反，央行报告认为，住房需求较快增长在我国当前发展阶段具有一定的“客观性和合理性”。其中包括四个合理性因素：一是老百姓收入高了，拉动了住房需求；二是城镇化导致的农民进城；三是房价上涨预期导致的居民购房需求在近期内集中释放；四是住房供给不足，供求缺口依然很大。这是一个让人要惊呼的观念：中国最高货币当局认为房价上涨是合理的！目前应该采取措施，“加大供给、引导需求、稳定房价，完善住房保障体系，促进社会公平和谐”。央行此种观点的一个证据是“住宅竣工面积连续30 个月低于住宅销售面积”。这个观点，也出乎我的意料，需要重新消化之。
3、房地产金融的现状。央行用一些冰冷的数字告诉我们，中国的房地产金融市场目前相对平和。首先，涉及房地产的贷款余额在6月末达到4.3 万亿元，同比增长24.5%。这个数字，比我原来估计的要少。其中，房地产开发贷款余额1.7 万亿元，购房贷款余额2.6 万亿元。考虑到全国人民币贷款余额25万亿，则上述数字并没有太离谱。或者说，房地产领域的贷款占银行贷款总量不过15%。我原来用上海数字去推测，高估了相关数据。按照大约25%的年增幅，则房地产贷款每年能增加1万亿，明年此时预计将达到5.5万亿左右，很可能超过贷款余额的20%。从这个角度说，房地产金融的危机，最早也要到明年中期才能显露出一些泡沫来。目前，银行贷款的35%投入基础设施建设，10%投入制造业。我觉得中国对制造业的贷款比例太少了。随着基础设施的陆续竣工，基础设施贷款的比重也很可能会下降。
4、银行业利润增长的保障。央行报告显示，银行存贷款结构呈现典型的“存款活期化、贷款长期化”的倾向。企业存款主要是活期，居民存款也以活期为主。活期存款利息很低，这是银行低成本的保障。而贷款方面，1年以上乃至10年以上的所有贷款，年利率平均7%（美元贷款年利率6%多一点）。也就是说，在居民一年期存款3.33%的利息下，银行贷款利差还能达到3.7%。如果考虑大量活期存款利息不到1%，则银行利差要更大。难怪银行就是金库，金娃娃啊。银行其实不用干别的，只要能保证贷款坏账少一点，商业银行就是印钞机啊。另外，到6月底，商业银行的超额存款储备金率仍高达3%。以前我看到的数据是0.5%，显然是错误的。市场中各种信息，还是要以央行原文为准，否则，干扰太大了。超存比例这么高，表明银行资金还并不紧张。
5、更重视农产品价格。最近，有一些经济学家总是抱怨中国消费物价受食品影响太大，因此要求公布核心通胀数据。央行报告对此进行了分析，美国的食品占消费物价的比重不足14%，欧元区20%，日本25%。而我国达到37%。看起来确实是高了，但我国居民的恩格尔系数比较高，食品价格的持续上涨或维持高位，会增加居民的生活成本，诱发高通胀预期，可能导致成本推进型的通货膨胀。此外，当前我国的食品价格上涨与粮价上涨关系密切，而粮食价格上涨除了受气候和自然灾害等因素影响外，还与我国耕地面积减少、务农劳动力减少和工业用粮快速增长密切相关。这些信息对货币政策具有重要意义。从这个分析看，我国央行目前没有打算公布核心通胀数据，而且，消费物价指数将成为未来是否加息的主要依据。
6、主要金融数据。截至6月末，央行票据余额3.8万亿，比年底增加0.8万亿，收缩流动性的成效显著。证券投资基金的市值达到1.8万亿。保险业资产2.53万亿，其中有1.55万亿用于投资，占资产总量的64%，0.75万亿用于银行存款。
根据上述分析，我们透过冰冷的数字，能看到央行平和的心态。无论是房价还是股市，都不再是央行关注的焦点。原来在4300点的时侯，会有政策出来打击股市，但一次打击之后，最高当局显然感到这样做的缺陷，因此，目前实际转变为支持或者默许股市上涨。这一点，我们透过央行的平和心态能感受到。如果股市非理性下跌，反而会得到政策的支持。这种重大变化，应该影响到投资战略的调整。一个可能的选择，就是默认资产市场的泡沫化，并学会在泡沫中保持理性，在泡沫中赚取合理的利润。
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"平和的央行" was posted on Thursday, August 9th, 2007 at 1:17 pm.