最近两天，一直在研究银行业绩持续性的问题，找了一些历史资料，赫然发现中国的银行利润或将达到历史性巅峰，中国经济正面临着难以承受的信贷重压。此间的任何一项调控措施如果不谨慎，则带来的将不只是经济过热问题，而更可能是严重的全面通胀乃至于暂时性萧条。
研究的起因，是国外一位经济学家按照奥地利学派的理论，认为中国经济或将在2008-2009年出现一次崩溃。其主要依据是：1921-1929年，美国的M2增长了超过60%，意味着信贷大幅度膨胀，而企业效益无法应对，最终导致企业破产和银行坏账增多，最终引发全面大萧条。
不过，扬韬在搜寻资料后，对上述经济学家的观点有点莫名其妙，因为中国的M2增幅在过去20年始终处于快速膨胀状态中。1990年，M2余额为1.53万亿元，1998年10.45万亿元。我们在8年时间里M2膨胀率6倍，远远超过1921-1929年的美国货币供应增长量。只不过，我们的经济似乎很健康嘛！2007年，中国的M2进一步膨胀到40.3万亿元，相比1990年增长25倍。不过，我们的经济没有衰退的迹象。
当然，M2的如此增长，并不是好事情。1990年，中国GDP只有2.16万亿，相对于M2即货币供应量来说，经济总量比货币总量要高近40%。换言之，0.706元的货币供应，能产生1元的GDP。但是，这个数字一直在快速增长中，到2003年，要1.637元的货币供应量才能产生1元的GDP。2003-2007年，这个数字开始保持稳定，大致是1.63元M2能对应1元的GDP。它实际上意味着，我们的货币供应膨胀已经达到了极限。经济增长已经不能单纯依靠货币供应来刺激了。从另外一个角度说，货币当局开始有意识地控制信贷增长，使之与名义GDP增长率保持一致。
事实也正如此。2003年-2007年，中国GDP增长11.1万亿元，M2增长18万亿元。但其增幅都是82%。因此，研究M2增长率，似乎可以从名义经济增长率入手。货币当局过去4年的措施正是如此。2008年及以后，如果中国的经济名义增长率放缓，则信贷规模毫无疑问将被收缩。
就目前情况看，中国的经济增长似乎已经进入短暂回落期。种种迹象表明，过度膨胀的信贷规模正在成为压垮中国经济增长的那根稻草。
为此，扬韬研究了1991年以来我国经济与贷款规模的变化情况，并分析了贷款利息性收入与经济发展的规律，结果发现，1991-1994年，国内银行贷款收入占GDP的比重稳定与5.3%左右，但1995年上升到6.5%，1996-1997年跃上8.6%的高位。1998年开始，逐渐回落，到2000年，该水平回落到5.76%，2001-2005年，该水平稳定在5.7-6%之间。也正因为如此，国内企业的效益一年好于一年。
但是，2006年，贷款利息收入占GDP的比重上升到6.2%，2007年进一步上升到6.98%。按照模型推算，2008年，如果GDP总量达到29万亿、贷款规模达到32万亿，在贷款年利率为7.47%的情况下，全国年度贷款利息性支出将达到创纪录的2.24万亿，贷款利息支出占经济的比重将达到7.7%，一举接近历史最高水平。
这正是中国经济无法承受之重。如果假设GDP等同于企业销售收入的话，企业销售利润率能达到10%已经算是很不错的了。其中的一半用来支付贷款利息，另外一半应付各种成本后，形成为企业的利润，这是一个皆大欢喜的局面。但是，如果企业销售收入的8%被用来支付银行利息，这意味着什么呢？意味着在金融资本与产业资本之间，构造了一个巨大的沟壑，金融资本几乎处于无风险状态，而产业资本稍有风吹草动就会出现亏损。
一旦企业出现亏损，原来的贷款变成坏账，银行很快被拖下水，如此将很快形成恶性循环。结果就是：企业利润降低，生产开工不足，银行放贷收缩，企业融资困难，由此造成社会物资紧缺，通胀进一步加剧。特别是终端消费品的价格一旦不能被控制，后果难以设想。
因此，一个简单的判断是：中国经济已经或即将无法承受高速信贷扩张带来的巨大金融成本。要么降低贷款利息，要么降低信贷规模，二者必居其一。否则，也许用不了多久，我们就能看到大量企业倒闭的现象。
从这个角度说，中央作出的实施从紧的货币政策的战略部署，必须被不折不扣地执行下去。一些企业现在贷款难，也许恰好是拯救了这些企业。中国经济在从紧货币政策下，也许会有短暂波动甚至暂时性衰退，但可以避免大萧条的出现，无论从哪种角度说，现在的政策方向是对头的。
也正因为如此，我们可以预期，今年二季度起，银行信贷规模还将进一步收紧，贷款难的现象越多，说明中国经济未来将越健康。否则，一旦放开信贷规模，一哄而上的结果将是灾难性的。
也许，所谓科学发展观，不应该只是看单位能耗的降低，更应该看单位金融成本的降低。每一家企业，全社会，都应该深入贯彻科学发展观，将效益的增长建立在科技创新上，而不是建立在高能耗、高资本消耗上。过度依赖金融资本的成长，是危险的，恐怖的。1993年时期，中国每1元GDP只需要消耗0.56元的贷款，而如今，每1元GDP需要消耗1.12元的贷款。这种局面，应该改变了！
（补充的话：奥地利学派的核心是“通货膨胀之后信贷紧缩”，如果紧缩过度，一定会引发大萧条。在市场经济下，信贷紧缩与扩张都是理性人的行为，是不可调控的，是理性人一种非理性选择。在中国的市场经济下，信贷紧缩与否，主要取决于央行的货币政策。所以，最近大家都在等，看央行怎么办，是继续紧缩还是放松。无疑，作者的观点是正确的：如果央行纵容信贷扩张，而担心以紧缩换来萎缩导致面子无光，那么，最终市场会自发地给予它崩溃式的紧缩。所以说，一个比较好的选择，就是央行现在就痛下决心，宁可紧缩来一点阵痛，也比不紧缩将来全身痛好得多。央行何去何从，也许一周之后就见分晓。是阵痛还是萧条，这是一个问题。）
（再度补充：如果央行选择了紧缩，鉴于当前企业的实际情况，应该不会再提高利率——因为提高利率，是企业的灾难，会提前迎来崩溃。央行的选择看来只能是进一步提高存款准备金率或通过市场化操作或通过窗口指导，严控信贷规模。今年二季度和下半年，新增贷款规模不排除出现负数。在这种情况下，最直接影响的，就是银行的利润，尤其是环比情况。银行利润一旦出现滞涨，股价会超前反应出现下跌。与此同时，由于贷款困难，一部分企业会放弃扩大生产，原料供应放宽，带动终端价格下跌。以钢材、水泥为标志的消耗品，煤炭有色等等资源品价格的下跌会重创业绩。再随后，才是资源品的价格。紧缩的趋势如果持续半年，股市会持续一年有反应。中国股市从2007年10月开始调整，那么，中国经济的紧缩估计最早会延续到2009年上半年。假设，在这个过程中央行心慈手软了，放松银根了，市场未来的自发调节会引发一个不可收拾的地步，尤其在全球经济不景气的情况下。因此，今年以来的股市提前调整、银行股在本轮反弹中乏力，恐怕都有深层次的原因，而且未必不是坏事。在这些因素没有得到解决之前，股市投资，只能谨慎再谨慎。经济如果出现调整，股市中亏钱会成为家常便饭，赚钱会变得相对很难。）
附表是不同年份中国贷款利息占当年GDP的比值，为扬韬测算结果。
| 年份 | 占比 |
| 1991 | 5.376% |
| 1992 | 5.000% |
| 1993 | 5.350% |
| 1994 | 5.544% |
| 1995 | 6.499% |
| 1996 | 8.325% |
| 1997 | 8.621% |
| 1998 | 7.350% |
| 1999 | 6.209% |
| 2000 | 5.764% |
| 2001 | 5.730% |
| 2002 | 5.716% |
| 2003 | 6.080% |
| 2004 | 6.012% |
| 2005 | 5.997% |
| 2006 | 6.221% |
| 2007 | 6.978% |
| 2008E | 7.737% |
附表二：贷款余额与经济总量的比值
| 年份 | 贷款与经济比 |
| 1985 | 0.653 |
| 1990 | 0.700 |
| 1993 | 0.567 |
| 1994 | 0.550 |
| 1995 | 0.661 |
| 1996 | 0.872 |
| 1997 | 0.965 |
| 1998 | 1.042 |
| 1999 | 1.063 |
| 2000 | 1.014 |
| 2001 | 1.039 |
| 2002 | 1.174 |
| 2003 | 1.256 |
| 2004 | 1.182 |
| 2005 | 1.124 |
| 2006 | 1.139 |
| 2007 | 1.126 |
| 2008E | 1.114 |
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"经济不能承受之重" was posted on Wednesday, April 9th, 2008 at 9:06 am.