http://www.yangtaoblog.com 扬韬的博客 Wed, 30 Jul 2008 07:24:58 +0000 http://backend.userland.com/rss092 en 　　今天股市没有任何悬念地高开，因为昨天晚上美国股市在大跌之后突然大涨，中国的投资者现在开始看着美股炒A股了。只可惜，美股和A股有着本质的不同。美国的很多银行股跌去60%以上，很多航空股跌去80%以上，而且美国的成品油市场是开放的，油价涨跌对航空类股影响直接。国内股市则不然，我们的成品油定价据说还维持在90美元的水平上，在原油价格渐渐形成下行趋势的时候，国内的航运板块一点也没有明显受益，反而可能因成品油再调价而增加成本压力。美国的银行股环境恶劣，很多公司计提巨额坏账，亏损累累，一旦有一点好消息，股价可以立即飙涨。而我们的银行股正迎来历史上最好的时机，对坏消息敏感，对好消息反倒无动于衷。美国的钢材市场是供不应求的，必须依赖进口，如果国内消费下降，美国本土钢铁企业的销售没有大问题，但我国的钢铁企业过去几年产能翻番，一旦销售不畅，难免陷入跌价浪潮，造成销售滑坡。这些不同点，使得国内股市对美国股市的反映有点无厘头，所以开盘之后略冲高，就延续了昨天后半场的下跌趋势，全天继续低调整理。 　　这种“反美股”的表现也许更值得庆幸。因为种种迹象表明，美股的底部还遥不可及，道琼斯指数的未来目标在8000点上下，而我们国内的股市早已跌去一半，将来若再跟美股同步，对市场不是什么好事情。 　　只是，从今日大盘成交量极度萎缩的情况看，目前的“维稳行情”已经进入下半场。奥运还有一周多一点时间就开幕了，维稳行情总不能一直持续吧？是以奥运开幕作为结束点，还是以奥运闭幕作为结束点呢？假如维稳行情结束，市场会如何表现？现在，一些护盘主力用来九牛二虎之力，也不过让指数在2900点附近止跌，却严重缺乏上涨的动力。那么，维稳行情之后，股市会不会跌下去呢？市场对此的担心正在逐渐加重。维稳啊，维稳，你倒是拿出点有效措施吧，不要发新股，不要增发新股，吸引更多资金进来，也许才能真的维稳。单靠口头说说话，行情还真维稳了，看起来给面子，实际上不得已。要这样下去，当弹尽粮绝的时候，谁来维稳呢？ 　　实际上，一些游资主控的股票已经有点恐慌了。今天后市，许多垃圾股在大盘微跌的掩护下摆出一副再创新低的架势，夺命狂逃。这种气氛如果感染给其它中价股，未来的压力可想而知。而机构维稳的主力筹码不过是银行和石化。其中，中国石化和中国石油以比H股高出60%的价格参与维稳，有点自不量力，就算成品油价格涨到保本，两个大盘股值当前的价格吗？很多化工股和资源股的市盈率不过10倍多一点，中国石油和中国石化业绩恢复到以前水平，股价又能涨到哪里去呢？而银行股则处于横看竖看都便宜的境地，暂时也找不到太多利空，但法人账户为什么减仓从来不手软呢？到底是金融资本加仓正确还是产业资本减仓正确呢？为什么那样巨大的买盘竟然不能让股价涨起来呢？这是一些未知因素。 　　因此，在大盘重心渐次下移的时候，在行情进入维稳后期的时候，对股市中出现的种种现象，还是要多思考，少操作。想不明白，宁可观望，这样或许会失去一些利润，却可保住本金不失。毕竟，最近一段时间很多高手在短线操作中已经赚到钱了，市场的浮筹是增多了而不是减少了。 http://www.yangtaoblog.com/stock-market-479.html 　　在中国的中小投资者亏损累累的时候，他们说股市好比坐电梯，下电梯有地下室，地下室下面是地狱，到了地狱赫然发现地狱还有十八层。这是对于连绵下跌的股市的形象描述。可是，这种说法显然是“片面”的，因为在另一个群体看来，股市犹如十八层的高楼，上了高楼有飞机，飞机上面有卫星，卫星上面还有天堂。股市，是摇钱树；股市，是取款机。股市，正是他们的天堂。 　　谁的天堂？把股市当成摇钱树的人，是那些以股市为生的人；把股市当成取款机的人，是那些上市公司的大股东们。 　　谁以股市为生？看看是谁每年拿走了2000亿的税金，是谁每年拿去了上千亿的佣金和保荐费，是谁每年拿去了几十亿的上市费和席位费，是谁每年拿去了数亿元监管费，是谁每年拿去了几十亿的广告费、咨询费、管理费。对于他们来说，股市涨还是跌并不重要，只要有交易量就可以了。有买，就一定有卖；有赚，就一定有亏。这是股市。但以股市为生的人们，寄生于股市，有赚而无赔，有卖而无买，无本万利，轻松自在。如果说要股市好一点，交易量就一定更活跃，他们收的钱就更多。 　　对他们来说，股市永远是天堂。他们是股市的一等人，特等人。 　　股市的二等人是谁？是把股市当成取款机的人。 　　不管股市跌到1000点还是涨到6000点，他们永远能卖得出自己的股票，所谓的IPO永远是一本万利的买卖。在很多中小散户看来，跌破3000点的股市已经伤痕累累、惨不忍睹了，可是，人家把净资产10亿的东西评估后就变成了60亿，每股净资产0.67元的新股照旧有上万亿资金哄抢，而且发行价可以是3元。上市后可以变成5元。8毛的东西能变成5元，谁敢说现在的股市环境不好呢？ 　　IPO永远只有一次，但增发却可以有无数次。2900点，太钢不锈照样增发3亿多A股，发行价能高于10元。伴随太钢不锈增发的，还有福星科技、冠城大通，一批又一批，前赴后继，乐此不疲。谁说股市环境不好了呢？增发的股份不是照样遭到哄抢？ 　　增发股份如果卖不掉，可以换成可转换债券。债券也许不值钱，权证却可以卖出高价。于是，有了上海汽车14.9元的权证价格，半年之后跌去11元多。即便如此，上海汽车的权证也相当于行权成本30.7元，而其正股价格只有8.5元。越来越多的认购权证成为废纸甚至是擦过屁股的废纸，但圈钱者早已拿走了钱，留下一群炒作权证的投机客永世不得翻身。 　　可转换债券，一个金融创新的品种，却变成了套牢所有人的枷锁。然而，这样的枷锁却正越来越受到欢迎。即使股市再跌，依然卖得掉，大不了行权价格定得低一点就是了。看着权证的被疯狂追捧，谁能说现在的股市不是天堂呢？ 　　真正上天堂的，是那少数的大股东。吉林制药要被借壳了，一块花了6000万买的矿产资源可以评估出价值超过70亿，增发新股上市后，大股东立即变成百亿富豪。如此巨大的利润，世界上哪里还能找得到？只有在中国的股市才会创造这样的奇迹。 　　无独有偶，吉林制药的骗局刚刚见诸媒体，国祥股份又来了，也是一块矿产资源，也是6000万的投入，评估的时候还算谨慎，才作价14亿，如果增发新股成功，大股东立马变成十亿富豪。 　　如果说上述两只股票还是投机掮客的借壳梦想的话，创兴置业则是大股东的自我价值实现。2004年，收购大股东上海振龙40%股份时，447万的净值却要花1.4亿元来购买，溢价超过30倍。4年后，要收购另外的60%的股份了，预估价值却高达21.6亿元，增值19倍以上。大股东看来早已不满足于亿万富豪，要早点跃上百亿级别。 　　亿万毕竟是毛毛雨啊。细细数数，这几年来，多少地产大腕通过股市实现了华丽转身，身价几十亿乃至上百亿。更有一些人，把上市公司的资产廉价拿过去，重新包装一下后再上市，又一个漂亮转身，又一群亿万富豪。这样的公司，却可以轻松越过各级监管，直到新股发行完毕，直到冲击上市。 　　多少人眼红，盯着股市这个天堂。多少悲欢的故事，围绕着天堂上演。在中小股民血泪斑斑的时候，却有那么多人瞪大猩红的双眼，想从天堂上多挖几桶金。 　　新来者要等待，等待就是煎熬，等待却也是幸福。因为人家在评估算帐的时候，本来就没打算卖出评估价，将来股市好一点，也许可以卖个八折，如果股市不好，卖个五折的话，那利润还有十倍以上。不是吗？评估溢价30倍的，即便股价跌去90%，人家照旧有3倍的利润。跟这样的人在股市中玩，后果如何呢？ 　　老早来到天堂的，却已经开始享受天堂的极品待遇了。扬韬的统计显示，过去13个月，法人户仅仅在沪市卖出股票的市值就已经达到4300亿元（加上深圳的数量，合计卖出已经接近7000亿）。对他们来说，5000点固然可以疯狂卖出，卖出额达到2000亿元，4000点以下也是天堂，累计卖出已经达到930亿，其中3000点之下出货已经超过300亿元。 　　上哪里去找这么好的套现场所呢？内在价值不过几元钱的中体产业，人家可以在20元以上彻底清仓。被高高捧在天上的银行和地产，有无数基金前赴后继，让人家上千亿的筹码可以轻松抽身。都嚷嚷着股市不好，可在他们看来，股市好得很！这不，上周四股市刚上2900点，人家3天立马卖出70亿。机构再维稳，也不过买进50亿而已。 　　所以，对于这么一群人来说，股市是真正的天堂。中小投资者的比喻看起来恰切，其实忽略了一个起点。对他们来说，他们是从天堂买到了股票，然后不小心掉到卫星上，再不小心掉到飞机上，再不小心掉到十八层楼上，然后才逐级掉到了地面，掉进了地下室，下了地狱，进入了第十八层。那时候赫然发现，第十八层环境看起来还不错，装修还富丽堂皇，而且，有一班人正在搞扩建工程…… http://www.yangtaoblog.com/stock-market-473.html 　　在我们要维稳的时候，美国股市却毫无顾忌地下跌2%，让世界股市为之色变。中国股市的大户和基金经理，看看人家跌得顺畅，心有忧患，开盘就卖，中国股市便低开低走，继续实施国际接轨工程。至此，中国不只是没有商品定价权，甚至于连资本定价权也拱手相让了。 　　不能说接轨得没道理。港股开盘后就大跌3%，金融类A股的折价迅速被拉低。这造成了国内股市的进一步下跌。关键时刻，又是中国石化挺身而出，无所畏惧地收出红盘，引得一些短线资金跃跃欲试，都想在维稳行情中分得一杯羹。的确，护盘主力机构无视港股中石化便宜一半的事实，生拉硬拽中石化，只是给市场增加了新的不稳定因素。如果游资在这只股票上套利失败，将在维稳工程结束后给市场增加巨大浮筹，这是市场的一个隐忧。 　　其实，要解决目前的股市不稳定，不是靠几句话就能解决的，应该采取实质性举措。扬韬建议，可以对中国石油和中国石化两只股票实施特别政策，比如国有股配售。如果中石油和中石化的流通股东可以按照1：2的比例配售中石油国家股，按照净资产定价，则价格可以很快与港股接轨。比如，中国石油配售后的价格是7.7元，而港股是10元。中国石化配售后是6.3元，而港股是7.8元。这样子，A股的价格会比H股有30-40%的折价，折价率如果降低到10%，则两只股票都会有20%以上的上涨空间，则大盘将会稳定。配售后，两只股票的价格降低了，流通量增加200%，股价会相对稳定，对大盘维稳起到重要作用。 　　反之，如果只是口头维稳和消极护盘，那么，一旦维稳带不来利益，随着港股的破位，这两只股票跌起来未必就不如兔子快，大盘维稳将只是梦中花、水中月。 　　从今天盘面看，在低开之后，市场主力机构即放弃抵抗，似乎有让市场自由调整的意思。钢铁股有主动卖压，煤炭股有主动买盘，地产股出现分化，银行股全面调整，但幅度不大。这表明市场可以使用的维稳筹码并不多。钢铁受压，对应着钢材价格跌价；煤炭上涨，人们忧虑煤价下跌；地产反弹，人们担心销售继续滑坡；银行调整，成为唯一可以参与的品种。但大量资金集中于银行股，也并不是什么好事情。此外，保险股迄今没有预告业绩下降，而从数据看，中国人寿和中国平安的中报业绩都好不到哪里去。这是市场的另一个地雷。虽然有人说证券股中报是利空出尽，但如果就这样维稳下去，成交继续萎缩，券商收入减少，IPO数量又少，券商今年的效益将远低于原来的预期。 　　综合分析，现在市场缺乏有效的维稳手段，政策调整应该出台了。如果只是考虑政策对市场稳定的冲击，那么，一旦大多数人在平台上赚不到钱，平台盘整之后的向下突破的杀伤力还是比较大的。 　　此外，欧美股市的熊途未完，一旦它们再出现大的下跌，我们的维稳大计遭受的冲击会更大。所以，此时做中国的股票，还必须修炼一门功夫：预测国际股市。这种高难度的活，又有几人能做到呢？ http://www.yangtaoblog.com/stock-market-474.html 　　在股市相对维稳的时候，以宝钢为代表的一众钢铁股却悄悄展开破位下行行情，逐渐逼近了新低。为什么会这样呢？因为基金等机构仍在坚定地减仓。数据显示，今年5月以来，机构卖出宝钢股份3.5亿股以上，卖出武钢2.5亿股以上。 　　基金为什么要卖出钢铁股？因为基金看不到钢铁的未来。6月下旬，宝钢与海外铁矿石巨头达成的最高涨价96%的消息，不只是震撼了世界和国人，更震撼了基金经理。与欧洲的谈判价格相比，我们的涨价幅度太高了！基金们普遍担忧的是，如果铁矿石价格居高不下而国内钢材市场价格下滑，则中国的钢铁企业将很容易陷入亏损境地。 　　这种担忧并非没有道理。在宝钢宣布铁矿石价格确定前的一周，国内的钢材市场价格恰好达到了历史最高点。宝山钢市综合指数达到1438点，而从那之后，钢材价格正式进入了下降通道，目前的指数只有1390点。其中，线材价格从6100元跌到5650元，跌幅450元。冷板和冷卷跌幅都超过600元。 　　而这种下跌的同时，除了伴随有铁矿石价格的暴涨外，还有电价上涨、煤炭暴涨、运输成本上涨、人工成本上涨等因素。钢铁企业全面进入亏损临界点，已经为时不远。 　　事实将证明，宝钢谈下的铁矿石价格，是给自己挖了一个坟墓，也将给中国的钢铁工业带来巨大压力。 　　根据扬韬统计的数据，1999年以来的9年时间里，国际铁矿石价格累计涨幅达到627%。以前1美元的矿石，现在要用7.3美元来购买，这种疯狂的价格暴涨，靠的就是中国消耗量的急剧增长。在中国消耗量占据世界第一的时候，我们却没有自己的定价权，人家说什么价格就是什么价格。在老外面前，我们谈判专家变成了奴才，变成了给自己挖坑的胆小鬼。 　　一年4亿吨的铁矿石进口量！如果他们不答应我们的价格要求，我们可以不买吧？国内借机紧缩一下，看看最后谁难受。这样小小的威吓，我们为什么做不到呢？为什么要在国际谈判的最后关头让国内钢价涨到历史最高点呢？这种谈判策略，让人摇头，让人叹息。 　　中国的5亿吨钢材产能已经达到了国内消耗的临界点。过去几年，由于房地产市场的迅猛发展，钢材一度处于供不应求状态，价格急剧上涨。2002年4季度以来，钢材价格平均上涨近200%。但这种上涨，却并没有增加钢铁企业多少利润。原材料的上涨吞噬了企业应得的利润，中国钢铁企业内部挖潜的能力已经无法提高利润率了。既然如此，铁矿石价格就变得至关重要，怎么可能一年就要涨96%，9年就要涨600%多呢？ 　　现在，随着房地产投资的逐渐冷清，随着装备业利润的下滑，中国的钢材需求量将很快下降。巨大的产能将带来巨大的浪费，中国的钢铁企业如何消化闲置的产能呢？如何应对全行业亏损的局面呢？ 　　这一切，都让我们不得不在钢材价格历史顶峰位置充满远忧。 　　钢铁如斯，水泥又能好到哪里去呢？玻璃又如何呢？目前价格仍处于历史最高峰的煤炭，未来又会怎样呢？ http://www.yangtaoblog.com/stock-market-475.html 　　市场摇摇欲坠的时候，管理层突然推出了南车IPO，让投资者面面相觑，不知如何判断。按照常规，新股能发行，就表明市场估值是合理的。难道说，2900点附近，就是管理层认可的区域？如果不是，为什么要此时推出大盘股呢？其实，只要仔细分析一下消息面，我们就会发现，上周五的新闻说，中央决定要一保一控，即保持经济快速增长、控制通货膨胀。为了达到这样的目标，“从紧的货币政策”没有再提。按照一般推测，这意味银根将放松，对于市场构成利好。为了防止这个利好造成股市上涨过多，推出大盘股融资计划，似乎就水到渠成了。 　　果然，今天的股市高开不多，表明市场分歧存在。机构继续加仓银行股，游资继续四处出击，由此不断推高指数。但股市一旦回到2900点，卖压就逐渐显现出来，卖买差从不足3亿股慢慢扩大到接近13亿股，行情也从高位逐渐回落，到下午收盘前几乎回到开盘点位。关键时刻，又是中国石化和中国石油出来撑大局，稳定了大盘，维护了行情，使指数出现了皆大欢喜的小幅上涨，尽管两市仍有300只股票下跌。 　　这就是“维稳行情”的特色。别指望涨太多，也别指望跌太多，老老实实在2900点附近趴着，就达到目的了。 　　不过，从市场反应来看，对金融股的看好并没有形成合力。今天券商类股表现疲软，保险股更出现了逆势下跌的现象。银行股冲高后，卖盘也非常大，这是为什么呢？恐怕市场除了担忧新股因素外，更多的还是对经济形势的困惑。虽然会议之后还没有出台具体措施，但从会议精神来看，似乎找不到经济一定能成功软着陆的办法。放松银根，对银行是利好。但银行持续的扩大放贷，对物价稳定是不利的。而且，银行目前的业绩一枝独秀，是以吞噬产业资本利润为前提的，不是锦上添花，而是釜底抽薪。如果实体经济不景气，银行的高业绩就无法让投资者安心。 　　会议精神中着重提到的扩大内需，拉动国内消费，看来是未来维护经济稳定的重点。但遍观国内的消费市场，在衣食住行、生老病死、文教娱乐各个环节，目前还都找不到好的切入点，而居民收入的增幅缓慢、物价涨幅过快又抑制了居民消费能力。因此，在重工业面临困境的时候，指望消费带动，还缺乏一定的物质基础。这也是今天消费类股表现并不太好的原因。 　　值得注意的是，尽管周末消息较多，却没有实质性利好股市的措施。两市开盘后第一个小时的成交量甚至出现了萎缩，参与市场的人在逐渐减少。而大盘股的发行启动，也将给市场造成新的失血效应。而随着奥运的临近，出场者在增多，这对股市构成一定压力。故在没有实质性消息变化的情况下，股市短期内很难指望有什么大的行情。也许只有大盘股值得做一段行情，流动性不足的小盘股的风险则相对较大。 http://www.yangtaoblog.com/stock-market-476.html 　　刚写完一篇关于给全民发红包的文章，就看到凤凰卫视上对东莞发红包的辩论会。这才发现原来一个小小的红包，竟然有那么多的人反对。而几乎所有反对者都来自主流官方的人。也由此感叹，看来，东莞发红包的举措，在管理当局那里并没有得到认可。类似做法，在全国是行不通的。且不说他们骨子里反对，而是他们骨子里遵循着西方传统经济学的所谓财政政策和当前官场流行的谨慎原则。如果真的要让他们对低收入人群进行甄别和调查，不知道要浪费多少公帑了，也不知道要猴年马月才能有红包到民众手里。 　　上海的政协委员最早的提案在今年1月24日。他的朴素的想法是给全民每人1000元。他的思路倒是很切合实际，也很简单：每个人发1000元，体现公平，是每个公民都应该得到的。这样做，大大降低了行政成本。真正领到红包的人，也许会捐出去，这并不重要。重要的是边际效用不一样。富人每月花费也许几万元，给他1000元，杯水车薪，他感受不到利益的好处，只能有对国家认同度的一点点提升。而穷人拿到这笔钱，却可以大大改进生活质量，以此应对通胀。只给穷人发，不给富人发，有失公平，降低了效率。全民一起发，提高了效率，提高了公平，不是很好的事情吗？ 　　但在中国行不通，因为理论站不住脚。上海政协委员说，你财政收入2003年以来，每年多1万个亿，占GDP的比重逐年上升。财政部的一位研究所所长贾康反驳说，你错了，国家财政收入就是这几年才反弹了，是“恢复性增长”。如果放到30年视野呢，最高的时候是改革开放之初，到1995年降低到最低，财政收入占GDP的比重下降到10.3%。这几年才“恢复性增长”到了20%。 　　所长就是所长，讲话有依据，甚至于那个10.3的数字，也与扬韬最近研究的成果完全一致。但扬韬原来以为，国家财政收入占比降低是社会进步的体现，是改革开放的成效，现在被贾所长这么一说，似乎倒是不合理的了？ 　　为此，扬韬把研究视野再放大一下，研究了1952年以来的国家财政收入占GDP的比重，结果发现，贾所长说的一点也没有错。1952-1977年，中国的GDP总量45497亿元，财政收入12878亿元，财政收入占GDP的比重为28.3%。 　　其中，1959年，国家财政收入占GDP的比重高达33.8%，1960年上升到39.2%。很快，全国各地就发生了饿死人的事情。这再形象不过地告诉我们：国家税负过重，则民不聊生。盛世时代，一定是低税时代！这一点，孔子时代就知道了：苛税猛于虎也。因此，1995年国家财政收入占比达到历史最低，理应是盛世开始的征兆，怎么反而成了不合理呢？ 　　1952-1977年，中国财政收入占GDP的比重比较平稳地维持在23-30%之间。1978年，这一比重突然增加到31.24%。也成为1959-1960年之后的历史最高点。但正是在那一年，我们开始了改革开放，到如今，已经30年了。今年秋天，我们还将进行30年改革开放的总结。如今，我们不妨看看这30年改革带来的财政变化。 　　1979年开始，国家财政收入占GDP的比重缓慢地单边下降，1994-1997年连续四年稳定在10%多一点的水平，是历史上最低的时期。1995年达到10.27%的最低，1997年反弹到10.97%的高点。 　　扬韬进一步研究各年份对比5年前的增长情况，结果发现，1990-1997年连续8年时间，财政收入增量占GDP增量的比重不足10%，社会新创造财富的90%以上留在了民间，而不是政府。这是历史上最低的一段时间。 　　情况的变化从1995年开始。为什么？因为1994年开始，中国实行分税制改革，关税、增值税和消费税等大项上缴中央，营业税、土地税等小项归地方。为了扩大税收，全国各地都开始积极征税、提高税收增幅、下达征税任务，由此使得国家税收越来越高。 　　2002年，财政收入占GDP的比重突破15%，达到15.71%，回到了1989年的水平。2007年，这一比例上升到20.56%，回到1986年的水平。2008年上半年，这一比例猛增到25.84%，回到了1980年的水平，也高于1967-1968年的水平。 　　而从增量角度看，今年上半年财政收入增量占GDP增量的比重高达35.2%，几乎是1974年以来的最高水平。按照5年增量看，2007年的比重是25.08%，是1979年以来的最高点。 　　所以，从税收占比情况看，相当于我们基本回到了改革开放之前的税负程度。从某种意义上说，贾所长的“恢复性增长”是有道理的。 　　但是，贾所长所没有注意到的事实是：改革开放前，中国人有铁饭碗，每个人都不用担心失业，中国所有的工人都有退休工资，中国人从小学到大学的教育几乎相当于免费，中国有遍布全国的医疗卫生体系，生病不怕没有钱治疗，中国所有城镇人口都没有住房的忧虑（尽管住房条件比较差）。而现在，大学生毕业后找不到工作的现象比比皆是，就业人口大面积失业，教育已经市场化收费，医疗已经市场化收费，住房价格已经涨到了天上。 　　改革开放30年，我们税收回到了改革前。但老百姓的基本保障制度几乎打乱了却没有重建起来。既然如此，高昂的税收到哪里去了？高昂的税收还有没有必要？如果说我们目前的税收是恢复性增长起来了，那么，我们的社会保障系统是不是也应该比以前更好？为什么大量的农村人口生病不敢治、上大学没有钱呢？ 　　所以，看起来合理的“恢复性”增长，并不是成绩，而是是改革不彻底的标志。我们现在的税负水平是太高了，而不是太低了或者合理的。如果我们有配套的社会保障制度，如果财政收入的绝大多数取之于民用之于民，那么，税负再高也是合理的。问题是，我们的财政支出中有多少属于高昂的行政费用呢？有多少是被像贾所长一样的公务人员享受和支配了呢？又有多少是被浪费的呢？谁能证明政府投资和消费的效率比民间投资和消费的效率高呢？如果不能证明，为什么不“藏富于民”呢？ 　　按照经济学家张曙光的说法，2006年，财政消费中公车达3000亿、吃饭达3700亿，合计就是6700亿。相当于当年财政收入的近20%。政府财政性投入在所有医疗费用中所占的比例，许多发达国家在40%以上，低收入国家的平均水平也达到了27%，而我国只有17%。教育支出占GDP的比重，目前世界平均水平约为7%左右，其中发达国家达到了9%，经济欠发达的国家也达到了4.1%，而2005年，全国教育支出3951.59亿元，占GDP的比例是2.16%，相当于国家财政一年的饭钱。 　　也许，我们由此能理解为什么中国现在最难的考试是公务员考试了。成为公务员，就成为庞大的6万亿财政收入支配者的一个分子。也正是他们，才会激烈反对全民发红包。是的，省下的钱，可以由他们支配。那将转化为他们的工资，车钱和饭钱。 http://www.yangtaoblog.com/stock-market-477.html 　　价值型投资者能不能做到波段投资呢？有人予以否定，他们所依据的是效率市场理论。按照这个理论，没有人能够在市场中获得超额收益。甚至于伟大的巴菲特最近也在跟对冲基金打赌，以逾百万美元的赌注断定对冲基金不可能跑赢指数。这是一个多少有点恶作剧的赌局，因为巴菲特自己就在长期的投资实践中跑赢了大盘，他却坚信对冲基金不可能做到。 　　波段投资的对冲基金，真的不能战胜大盘吗？其实不然。效率市场理论的判断是建立在风险对等基础上的，如果你承担10分的风险，那么，你就不可能获得比相应风险更高的收益。如果你承担100分的风险，你也不可能获得比对应风险更高的收益。但是，如果考虑绝对值，承担100分风险者所获得的可能收益当然要大于承担10分风险者。反过来，承担100分风险者所可能导致的损失也要大于承担10分风险者。 　　这也就是说，理论上，投资者是绝对可以战胜大盘的。只不过，效率市场奉行者认为，你之所以战胜大盘，是因为你承受了更高的风险。如果扣除风险因子，你的收益其实并不比大盘高。 　　好在，我们需要得出的结论，是剔除了风险因素的。这也就意味着巴菲特的赌局，胜负概率其实只有50：50。 　　扬韬以为，证券市场的投资收益，除了与风险因素相关外，还与投入的精力有关。投入越多，则收益越大，投入越少，则收益越少，全市场投资者的整体收益率就是大盘的收益率。当然，你也可以把投入的多少转分析为风险的大小。只不过，投入精力越多者所可能造成的损失绝对不可以量化为风险承担过高。如果市场参与者每人每天在市场中的平均投入是60分钟，那么，你的投入如果达到120分钟，则你的收益理论上就应该超过市场，战胜市场也就有了可能。但是，你投入的精力比别人多，一定意味着你的损失要比别人少。 　　为什么投入越多则收益越大呢？因为“熟能生巧”。你在市场中投入的越久，失败的经验和成功的经历就越丰富，就越能规避在新手看来是不可思议的风险。比如2007年10月中国股市见顶后，一些市场老手虽然在2008年年初才退出市场，但总体算下来，他们在过去半年的损失率远远低于大盘，也远远好过绝大多数的公募基金。已经有人论证出，公募基金的收益率水平与基金经理的执业年限正相关。从业时间越长的基金经理，其收益率越高，损失率越少。从业时间越短的基金经理，其损失率越大。由于中国股市的绝大多数基金经理从业时间不足3年，所以，基金半年多损失逾万亿元，也就可以理解了。 　　为什么会有这样的结果呢？因为投入精力过多者，早期的潜在损失其实也是比较大的。甚至有一段时间会出现投入精力最多者损失最大的奇特现象。这是投入与市场没有同步的缘故。随着二者的节奏逐渐合拍，收益率才会逐渐呈现正向，而且越到后期，收益率水平越高。 　　有人疑惑：离市场过近，情绪的波动会不会影响到投资决策呢？ 　　其实，对于一个在市场中投入精力过多的人来说，他的情绪并不是随着股市的涨跌而波动的。他能自己把握住行情的涨跌规律，绝大多数时间做到心情平静。只有在市场发展与自己的预期不一致的时候，才会出现明显的情绪波动。但这种波动，非但不会影响到他的投资决策，反而会使他深刻内省，寻找自己投资理论体系的缺陷和错误。这种内省的过程耗时可能非常短，他会通过这种自省很快调整自己的判断，从而形成新的预期，使自己再次回归行情内核。 　　从某种意义上说，对一个投资高手来说，市场的波动在他心里，市场就如他自己的心。他能在市场的短暂波动中感受到自己投资进出的节奏，有许多时候，他的买卖决策几乎就是靠感觉做出来的。这种感觉，恰恰是“熟能生巧”的表现。 　　也正因为如此，对于市场老手来说，他对股票的估值、介入的时点是相对模糊的，而非精确的。他看一家公司的报表，也许只要5分钟就能做出估值评价，就能做出投资决策。但这种功夫，是来自于早期的持续不断的精确，是来自于过去一次又一次的成功和失败。 　　所以，如果你要问巴菲特自己是不是价值投资派，他未必会做出肯定的回答。高手是无招的，正因为无招，才能应对各种的招式。有招式的人，恰恰会被看起来出神入化的招式所束缚住。高手的无招，并非是没有任何招式，而是各种招式都通晓，他自己也会一些招式，只不过，他不愿意教条地奉行招式。 　　如此看来，能在市场波动中做好短线的人，应该算高手中的高手了。宁波解放南路的那些短线游资，不正是如此吗？ 　　那么，如果奉行价值投资的思想，又能做到波段操作，岂非既回避了非系统风险，又回避了系统风险？这样的操作，获得高于市场平均水平的收益率，不就显得很正常了吗？ 　　但能做到这一步，有多难呢！没有足够的投入，没有足够的经验，怎么可能做到这一点呢？ http://www.yangtaoblog.com/stock-market-478.html 　　上半年，我国GDP总量13.06万亿元，全社会消费总额则只有5.1万亿元，占GDP的比重只有39%。这个数字，比2007年的占比37%有一定进步，说明居民消费有加速的迹象。但投资总额6.84万亿，占GDP的比重仍有52.3%，比2007年全年的55%有一定程度下降。由此看来，投资对于经济发展的拉动作用在降低，居民消费有增长的趋势。值得注意的是，国家经济调控政策已经明确倾向拉动居民消费，促进国内市场和国际市场的共同发展。 　　但怎样才能真正拉动居民消费呢？首先要考虑的就是让老百姓手里的钱多起来，他们才会敢于花钱。今天，国家统计局公布的数据显示，上半年城镇居民人均收入8065元，人均消费性支出5490元。剔除价格因素，实际增长都不过6%。或许我们藉此可以判断，上半年消费占比之所以高一些，可能与消费物价涨幅过大有关。比如，上半年的食品价格涨幅达到了20%，远高于CPI数据。 　　我们从上面的数据还能推算出，上半年城镇居民人均节余资金只有2575元，全年加倍也不过只有5150元。一个三口之家，辛苦忙碌一年，只能节省下15750元钱，甚至还不够一次大病的医疗费，在有些城市，甚至买不下一个平方米的房子。居民收入如此之低，怎么可能拉动消费继续走高呢？没有免费医疗保障，没有免费教育，没有低价住房，股市又持续下跌，要让百姓加大消费力度，只怕很难。 　　为什么消费迟迟没有拉动起来呢？扬韬在《中国的消费》和《中国的国民收入》两篇文章中曾有过分析。根本原因，就是居民的收入太少。居民收入为什么这么低呢？扬韬进一步研究后发现，主要还是政府收入过高。 　　1995年，中国的GDP只有5.98万亿元，当年财政收入6.24万亿元，占比只有10.44%。或者说，社会新创造的财富中，归属于政府的收入只有10%多一点，大量财富留在民间。当时的投资占比只有32%，全社会消费占比达到46.7%。 　　但1995年后，国家财政收入增长速度越来越快。到2007年，国家财政收入占GDP的比重已经达到20.56%。今年上半年，全国GDP13.06万亿元，国家税收3.25万亿，按照2007年的税收占财政收入的比重推算，上半年国家财政收入将达到3.37万亿元，占GDP的比重高达25.8%。也就是说，社会新创造财富的四分之一被政府占有，比1995年时多出1.5倍以上。 　　另外的数字也许更能说明问题。1991-1995年的5年间，社会新增GDP累计4.1万亿元，国家财政期间新增收入3305亿元，这意味着社会新增财富只有8%被政府收去了。它相当于一个劳动者每增加1万元的收入，国家只拿去800元。如此低的税负，对于经济增长的作用不言而喻。 　　但从1995年后，国家财政收入的快速增加吞噬了大量社会新创造财富。2007年，全国GDP比上年增加3.76万亿，而国家财政增收1.25万亿，占比33.4%。即社会新创造财富的三分之一被政府收去了。如果这个比重降低到8%，则国家财政增收将只有3000亿元，社会收入可以因此而增加9500亿，接近1万亿元。 　　今年上半年的情况更进一步突出了。上半年我国GDP比去年同期增加了2.17万亿元，但国家财政收入同比增加7638亿元，占经济增量的35.2%。就是说，上半年全国人民多创造的财富的35%被政府收去了。如果财政收入占比降低到8%，则社会收入将可以增加6000亿，全年则可增加1.2万亿以上。 　　1996年迄今，全国GDP累计171.5万亿元。如果国家财政收入占比维持在1995年的10.44%的水平，则国家财政累计收入应该是17.9万亿元。但实际上，这个期间国家财政收入累计28.9万亿元。国家财政此间多增收入11万亿元，几乎相当于全国人民每人合计8500元，每个家庭超过2.5万元。 　　当然，这个数字还没有包括各地政府的卖地收入、各种收费项目等。 　　正因为大量财富归属于财政收入，而这些钱的一部分用作了改善民生，相当一部分转作了政府消费和投资。其中的浪费和腐败很难有准确的统计。我们知道的事，最近十年来，各地开始兴建豪华办公场所，公车数量的迅猛增长，公费出国旅游也快速增长，公务员的收入更是大幅度提高。 　　有了“富财政”，上述现象也就是正常的了。 　　1-5月，国家财政收支相抵后结余1.14万亿元。实际上，那样高的财政收入，如果精打细算、谨慎使用，是应该有相当大的结余部分的。5年前的2003年，国家财政收入才只有2.17万亿元，那时候，我们的政府也在高效运作。今年，国家财政收入将接近7万亿元，如果全年财政维持在2006年的水平，即年支出4万亿元，就能节余下3万亿，相当于每个中国人可以分得2300元。假设我们把节省下来的钱，按照人头分给每个人，则一个三口之家就能得到约7000元现金红包，相当于居民家庭年度结余增长50%。这样做，居民的消费岂不是就可以立即启动了？ 　　所以，我们是要厉行节约，但最应该厉行节约的，是国家财政支出。2003年，国家年财政支出才2.46万亿，2004年不过2.84万亿，但到2007年，就达到了4.95万亿元，四年时间就实现了翻倍，远快于经济增长速度。那么，如此巨大的财政支出，是否都是必要的呢？难道我们的财政收入就一定要年年增长年年长？收得多，花的一定要多吗？ 　　事实上，如果2008年财政支出稳定在5万亿，是完全做得到的。因为这5年，经济总量从13.5万亿增长到27万亿，实现5年翻番，那么，财政支出5年翻番有什么不可以的呢？如果能做到，则财政节余就将达到2万亿，相当于每个中国人可以分得1540元，一个三口之家可以获得4500多元，相当于年度节余增长30%。对消费增长也是十分有利的。 　　扬韬认为，下一阶段改善财政税收制度，可以维持现有税收制度不变，但提倡政府厉行节约，将每年节约下的财政资金用于全民补贴，会更有利于消费和经济增长。因为对有钱人来说，几千元的补贴不算啥，但对于工薪阶层和农民来说，全家一年如果能获得5000-8000元的补贴，是一件非常大的事情。对于维护社会稳定，促进社会和谐发展，有着重要意义。 　　香港、澳门都在采取类似做法，广东的东莞也在采取类似做法。那么，这一做法会不会推而广之，被我国政府采纳呢？扬韬以为，以2008年的财政收支情况，最起码做得到全民每人发1000元红包，支出不过1.3万亿元。按照上半年财政收入3.37万亿计算，全年财政收入最少也能达到6.5万亿，如果财政支出比去年增长5%，这1.3万亿就能节省下来。 　　当然，账好算，事难做。不妨将这样的观点先在民间讨论起来，未来也许有可行的一天。 　　附后记： 　　今天，中央政治局召开会议，会后发表的新闻稿有这样一段话： 　　“会议强调，做好下半年经济工作，对于夺取抗震救灾全面胜利、办好北京奥运会、纪念改革开放３０周年意义十分重大。要深入贯彻落实科学发展观，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。继续加强和改善宏观调控，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，着力解决经济运行中的突出矛盾和问题，增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好调控重点、节奏、力度；深化改革开放，着力推进经济结构调整和发展方式转变，提高经济发展质量和效益，切实加强节能减排和生态环境保护；更加注重改善民生，促进经济社会又好又快发展。各地区各部门要把思想和行动统一到中央对形势的分析判断和总体部署上来，不折不扣地把中央确定的各项方针政策落到实处，保持经济平稳较快发展，着力抑制物价过快上涨，毫不放松地抓好农业生产，促进对外经济平稳发展，加强和改善财政、金融调控，坚定不移地推进结构调整和节能减排，扎实做好震后恢复重建工作，积极推进重点领域和关键环节改革，着力改善人民生活，夺取经济社会发展更大成绩”。 　　扬韬认为，其中的措辞有一些值得重视。从以前的“防止经济过热、防止通货膨胀”，到今天的“保持经济平稳较快增长、防止物价过快上涨”。说明高层已经意识到不是经济过热的问题，要防止经济滑坡了。 　　从以前的“实施稳健的财政政策和从紧的货币政策”到现在的“加强和改善财政、金融调控”。没有再提财政政策是否稳健，也没有再单独提货币政策从紧。 　　这个基调的变化似乎是比较大的。 　　其中提到的“更加注重改善民生”也许会为未来每个人发红包打通一条道路。 　　此外，尤其值得重视的是，胡总书记在民主人士座谈会上，就下半年经济工作提出六点建议，其中第一条就是“全力保持经济平稳较快发展”。他说，“要着力扩大国内需求尤其是消费需求，同时保持对外贸易平稳增长，充分利用国际国内两个市场、两种资源推动经济发展。要努力增加煤电油供给，支持中小企业解决生产经营困难，引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期”。 　　这一番讲话，基本可以看作中国新一轮政策调整的信号，政策调整的核心是保持经济增长和稳定物价。对中国经济增长的怀疑可以打消一些了。而首度提到资本市场和房地产市场的健康发展，更意味深长。 　　扬韬以为，以胡总书记的这次座谈会重要讲话为标志，中国股市的面貌将发生根本性改变。投资者的预期将转好，股市的整体形势将逐渐变得乐观起来。 http://www.yangtaoblog.com/stock-market-459.html 　　由于昨夜美国股市跌幅较大，今天中国股市开盘直接低开低走，昨天的强势荡然无存。美国股市昨天跌幅较大的还是金融类股，但人家的银行股是在上涨60%多之后跌下来，我们原地踏步还没有涨，听说美国跌了，赶紧也掉下来，全天只见抛盘不断，主要指数竟然连昨天的收盘点都没有达到，收盘前最后五分钟还是有大量卖单，其中工行在最后一分钟下跌1%，让人感到无所适从。 　　当然，既然国际化了，就得逐渐适应国际化的特点。美国大跌，咱们跟着大跌，美国大涨，咱们跟着小涨。美国涨跌幅度不大，我们看看香港，香港涨幅不大，我们就不知道该怎么办了。如此一来，我们岂止是在国际贸易中对于进口商品的价格没有发言权，就是对于自己的股票应该如何定价，似乎也没有底。定价权，归根结底还是在美国。 　　今天机构抛售的重点还是煤炭、化工和钢铁。这三大板块都面临着产品价格高位拐点的可能性，未来业绩不容乐观。所以，尽管前期国内钢材和煤炭价格迭创新高，国内的钢铁股和煤炭股却早早就跌下来了。如今，产品价格真的要跌了，很多人才如梦方醒，似乎股票的跌势刚刚开始。如果这三大板块萎靡不振，单靠银行股，恐怕是拉不起大盘的。 　　金融股今日主要还是随港股回调。相比之下，金融地产的表现尚属正常，游资仍在活跃，机构还在买进，这是大盘“维稳”的核心。后市有机构拉高中国石化，奈何买进的时机不对，最后还是功亏一篑。而其所谓的护盘式拉高，也只不过投入2000多万资金，在如今这个数万亿的市值的市场中，连九牛一毛都算不上。 　　最近媒体谈论维稳的很多，但监管当局迟迟没有实质性维护股市稳定的措施出台，似乎单纯靠纸上谈兵就可以让市场稳定住。这种情形如果在下周没有得到实质改进，恐怕奥运期间的股市很不乐观。俗话说，盘久必跌，2600-2900点箱体的盘整已经延续6周时间了，很多投资者抱着对维稳的期待，望穿秋水等待实质利好，却屡屡失望。如果下周上半周仍无措施出台，只怕后半周行情就要开始不乐观了。一旦跌势形成，即便再好的政策，也会被投资者当成出货的机会。历史上，类似教训不可谓少，但愿有关当局能为之警醒。 http://www.yangtaoblog.com/stock-market-460.html 　　说完巴老，再我来说说老师。 　　关于老师的投资策略，我曾思考良多也有过一些论断，但在阅读完老师从前在小说中论述的方法和以及在这一篇关于买进的时点探讨一文中，我几乎可以完全肯定自己论断的正确了。 　　什么是扬韬的投资策略？ 　　老师的策略既分为两部分。第一是在市场普遍低估时，老师坚持价值投资法则，寻找极端低估的便宜货，长期持有；第二是在市场普遍估值合理或高估时，老师选择“投机法则”，其理论依据在于中国现行市场的投资主体具有明显的制度缺陷和逻辑规律，如能把握到他们的脉搏既可以在他们买入之前买入，无论企业是否高估是否脱离基本面，只要还有人愿意买那便值得投资，即老师所谓：“研究透彻那些“长期持有价值股”的人的思路，在他们买进之前买进，可以获得有一定的风险利润。这样的风险利润，巴菲特这样的巨富不屑，但资金不多的人还是愿意承担一定风险而为之的。” 　　这两者的结合应是老师的投资策略，而学生之前的讨论文章即是针对这个策略提出的质疑。 　　三：什么是我的疑惑 　　在学生的上一篇文章中，引用过但斌的话，即价值投资与价值投机的兼顾是否为优的问题。基于本文开始对巴菲特的论述，这里就可以撇清许多同学可能的误解，即把我的问题同意置换成长线持股与波段操作的问题。 　　正如老师所言，把价值投资等同于长期持股是对巴老的误解，但若以巴老来论证价值投资与价值投机不矛盾却似有欠稳妥。巴菲特的波段永远属于一小部分的投机，但他百分之80的资产却长期持有，究其原因是这些企业的股票还尚未到达他设定的卖出条件。（参见附录一） 　　那么，再让我来重申我的疑惑： 　　1， 我始终疑惑情绪的负面作用，因为在我观察老师三年来的文章可以或明或暗的阅读到这种流毒对于老师客观研究的侵袭。 　　2， 我始终疑惑老师的投资策略过于完满，既要追求长期价值又要追求短期利润。因为需要追求短期利润，您不得不使用多种工具如价值分析，技术分析，政策分析（后两者是巴菲特嗤之以鼻的工具）来把握市场脉搏。如果说是因为现阶段我国市场投资主体的制度痼疾使得其行为逻辑尚且容易把握，但变动总是潜移默化的，老师认为能够清晰地把握其中的规律，但有些规律的总结往往远落后于市场的变化，如大小非的影响；也如老师研究的政策，我始终有暗惑不明之感，或许我国政策逻辑本就无从整理？又或者太多的影响因素我们无从在公开市场得知。 　　那我们的讨论为何一直要提及巴菲特呢？ 　　我想我们要理解的恐怕不是他老人家为什么做什么，而是为什么不做什么。智慧如他这样的投资大家为什么不选择分析市场，研究华尔街作为投资主体的行为逻辑？老师所得的结论是不屑，但我读出的结论确是另外四个字：不确定性。 　　究竟如何深刻理解这四个字，我说不清了。 http://www.yangtaoblog.com/stock-market-461.html