什么是金融创新？相信稍微学过一点经济或者金融的朋友都能回答：为了提高金融效率、回避管制的一种金融领域的创新探索。金融创新，在回避管制的前提下，提高了金融效率，可以获得超额利润，但政策风险也比较大，因为如果得不到管制者的许可，管制者可能采用高压政策予以打击，金融创新步伐因之而停滞。在只有股票可交易的时代，金融创新导致了股票期货与期权的诞生，也导致了权证的诞生。中国的股权创设机制，从本质上说也是一种金融创新。如今，我们正在进行的股指期货设计，也属于金融创新范畴。最近推出的封闭式基金的新模式，也是金融创新。只不过，中国金融市场的所有金融创新都是主管机关引导进行的，这实际上与通行的金融创新理论是有偏差的。因为金融创新的第一动机本来就是为了回避管制，实现金融自由化。但是，我国的金融管制是比较严厉的，在没有法律许可的情况下，金融创新很容易戴上非法的帽子。以前有孙大午案就是创新的民间借贷模式，但最后被定性为非法吸收公众存款。
那么，中国的金融创新要不要拓展？民间的金融创新是否应该得到支持？我注意到，有一些媒体，如深圳商报、中国经济时报、21世纪经济报道等已经开始登载文章，关注这一领域的法律变化的动向。但无论如何，创新者在享受超额利润的同时，本来就应该承担相关的政策风险。因此，金融创新稍有不慎，就可能走向反面。在中国，金融创新首先必须从政策突破开始。比如，我们能否接受一种创新模式，允许基金管理者保本、甚至保赚呢？我们能否允许一种基金面向某一社会阶层发售呢？这些，都需要探讨。
在此，我想重点就前面《中国最高的楼和中国最高的人》里谈到的关于穷人基金的金融创新问题，展开来谈谈自己的设计，希望能起到抛砖引玉的作用，若能引起有志之士的注意，那就更好了。
第一种模式：非民间介入的模式
我们可以设想，面向低收入者设计一种保赚基金，保障年利润不低于10%。如果低于10%，有相关措施予以弥补。
1、募集到的资金，首先用于购买特别国债，即将发行的特别国债年收益率预计4%左右，为期10年以上，每年付利息。因此，我们可以确保募集到的资金首先有一个绝对的4%的保赚收益率。
2、该基金可以该国债为凭证，向相关商业银行申请超额短期低息贷款，专项用于新股认购。目前，按照市场化利率，新股认购净收益率为10-15%。如果允许该基金贷款保证金为0.5，则意味着可以扩大贷款额为市场平均水平的2倍。由此，基金的新股收益率可以达到20-30%。加上这一块，已经可以保证收益率不低于20%了。为了确保新股认购的无风险性，要求认购新股的同时必须加入商业保险，确保新股认购在剔除资金利息和保险费用后不出现亏损。
3、该基金可以该国债为凭证，临时向相关商业银行申请贷款，专项用于短期套利交易。但是，任何套利交易，都必须建立在金融工程支持的基础之上，在包括ETF、指数期货、商品期货与期权等领域进行交易。为了确保套利交易的成功，要求每一笔的套利交易都必须同步扣除一定的保险费，确保套利交易的0风险。
4、该基金应设置为开放式，许可低收入人群定期投入。首期募集资金可以达到1000亿元。为了确保收益率，民政和慈善机构可以配置一笔资金比如100亿元做无偿投入，确保首期的年收益率可以达到。财政部门应该给该基金以免税特别通道。
以上简要模式，需要银行、保险公司、基金管理公司三方面的专业支持，才能完成这种创新，还需要获得财政、民政及相关监管部门的支持。看起来工程浩大，但只要有心，能早点开始考虑，再难，也不会比长江三峡的建设更难吧！
第二种模式：民间介入的模式
我们可以设想，允许民间机构和个人发起设立该种基金。它的基本要求是：确保投入的基金年收益率不低于11%（政府基金的保赚水平是10%，民间基金理应比这高），各个基金的设置，可以根据投入方向的不同，而设置不同的保赚水平，由此体现出差异化来。这样做，可以给老百姓比较多的选择。
1、发起设立这样的基金，要求民间机构和个人必须先自己投入等额资金。比如，初始规模1亿元，则民间力量自有资金必须达到1亿元。
2、基金设定为封闭式，封闭期最少5年。5年内，资金不可撤出或动用，但可以在交易所或者银行柜台交易，以满足临时撤出资金者的需求。由于有保赚条款，基金上市后一定是溢价的。
3、民间基金的管理需要有信托机构和托管银行的介入，设立强制止损条款。在任何情况下，必须满足年化收益率高于11%。如果总资金规模低于11%的120%，则予以强制平仓。强制平仓后，基金解散，优先满足11%年化收益率的基金持有人，而满足该条件之后，剩余的部分，才给于民营资本初期投入者。
4、民间基金的管理，由投入最大的民间机构自行负责，监管机构不予干涉，但给与公开的优惠条件包括：股票等交易免除印花税，免除交易佣金，免除所得税，银行许可低息贷款用于新股认购、套利交易。新股认购和套利交易可以参加公开化的保险，也可以不参加保险。
5、基金管理人不收取任何管理费。他们的唯一好处，是在上述第四条的公开优惠政策中去获得利润最大化。在确保老百姓投入的11%年收益的基础上，基金超额利润部分，仍归老百姓所有。但初始投入的资金的利润，则归管理人。即：在这种模式下，基金管理人利用政策优惠和帮助老百姓赚钱的机会，自己的初始资金也可以得到比较大的盈利机会，实现市场化管理。
这两种模式的基金，任何一种都可能受到低收入者的欢迎。但首先就需要突破几个禁区：基金管理，允许保底和保赚吗？市场公平，允许对这样的基金实施特殊优惠吗？保险领域，会出现针对投资承诺的品种吗？市场公开，为什么仅仅允许低收入者参与这些基金呢?这些课题，都需要金融创新来解决。我相信，如果我们真的出于社会和谐、共同富裕、共同发展的愿望，这些禁区就都不是问题。
我们也可以由此预期，在给予一定优惠的情况下，民间介入的私募基金管理模式，在承担一定风险的情况下，管理者也许能做到持续的每年30-50%的收益率。在严格的监控措施下，投资者的本金是可以确保安全的，保赚的承诺也可以兑现。因此，对低收入者来说，他确实可以向高收入者借款来投入这种基金，他也可以从自己微薄的收入中拿出一部分，定期投入开放式或封闭式的基金。如果我们的医疗制度改革能实现病者有医疗且费用有保障，那么，多数低收入者就可以将自己的一点点积蓄从银行里搬到基金管理者那里。假设第一年投入1万元，每年30%的收益率，那么，10年后的累计数字将达到13.78万元。如果每年都投入1万元，且保持30%的收益率，则10年后的总资产将达到55万元。很多大学毕业生或者中学毕业生，将可以因此而积累一定财富，并在30岁左右的时候，踏入中产阶层，社会的阶层结构将呈现出橄榄型：两头小中间大。
有人会嘲笑这个设想，说巴菲特的年复合收益率不过30%而已。可是，你为什么不想想巴菲特的市场环境？为什么不想想我们的社会主义属性？一切为社会大众谋福利的事情，是会得到国家和人民的支持的！只要有人想，就会有成果。我是一介白衣，本来无足轻重，但我可以用自己设计的理念去影响一些人。那些有钱人，有权者，也许会受到启发，支持来开展这样一个事业。我也相信，好多善心人，在自己的财富积累到一定程度，都会考虑这些问题的。如果呼吁的人多了，中国特色的金融创新就一定可以走出一条新的路子来——为低收入者理财，让社会走向共同富裕。
PS:收盘小结
今天市场尽管上冲下跌，但最终没有实现变盘，不过，成交创出地量。不足800亿的成交，恍如隔世。前几天刚刚每天3000多亿，为什么突然量这么少？那些投机者都到哪里去了？我想不明白。股指期货方面，看大盘破位，下午加仓空头头寸，不过这种加大似乎没什么意思，因为没有扩大利润。目前持仓250手9月空单，收盘市值7200。周末好好想想，这种地量意味着什么，以及下周的操作策略。
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"金融创新的聚焦：两种保赚10%基金的设计模式初探" was posted on Friday, July 13th, 2007 at 8:58 pm.