关于投资的断想

　　1、股票的价值。

　　买股票的目的是要赚钱的。赚钱有两种渠道，一个是获得企业分红，一个是获得股票差价（资本利得）。如果为了分红去买股票，股票的投资价值应该用分红率来匡算。

　　如果一家企业每年分红1元，并且未来比较长时间可以保持这种分红水平，那么，在存款利率4%的情况下，股价25元是可以接受的。

　　但人们平时用存款利率来衡量，是因为存款利率一定高于物价涨幅。在物价涨幅高于存款利率的时候，人们寻找的投资渠道是战胜通胀。

　　所以，在通胀率8%的情况下，上述企业的股价12.5元就是可以被接受的。

　　如果人们预期该企业未来分红水平会逐渐上升，则目前的12.5元就一定是低点，未来会有涨的动力。反之，如果人们预期它分红水平无法保持，可能会下降，则12.5元的价格就是一个顶部，未来将逐渐跌下去。

　　同样道理，如果人们预期通胀会持续下去，而且会加剧，则即便企业分红水平稳定，价格也无法保持。如果人们预期通胀会降低，在企业分红水平稳定的情况下，股价会上涨。

　　2、998点的市盈率。

　　一些专家指出，目前的股市有投资价值了，理由是2800点的位置，股市的静态市盈率已经相当于998点时的水平了。这种说法，有道理，没意义。

　　人们投资股票，不是看静态的，而是看未来，看预期。998点时，市盈率的确是20倍不到，但我们都知道，2005-2007年，中国企业的业绩增长很快，这要归功于通胀初期的价格上涨而成本增加不多。由于预期到未来企业利润会增长较快，所以，998点的水平具有了投资价值。更何况，那时候的存款利率还不到3%。

　　如今，2800点，市盈率水平又到了20倍。只是，人们对未来的预期不确定。没有人敢保证未来3年的企业业绩增长会相当于2005-2007年的情况。同时，人们对于通胀趋势不明朗，不知道通胀率从8%的水平还会不会继续提高。

　　在这两种不确定因素作用下，2800点附近的买盘反而不足。人们买股票的胆量也不如998点的时候了。

　　从这个角度说，稳定市场预期才是最重要的。企业的利润可预期否？通胀率可预期否？如果这两点不确定，救市就是无效的。

　　如果有人能给我们一支很好的股票，保证它未来两年每年每股收益1元，现在的价格只有8元，股票是否有投资价值？没有人敢给予确定的答案。因为人们不知道两年之后的情况如何，也不知道通胀率会不会继续走高。于是，我们看到，很多动态市盈率8倍的地产股还在遭到抛售。

　　3、死了都不卖与只要不亏

　　最近有一个才子创作了一首新歌，《只要不亏》。也是此人，曾在去年创作了《死了都不卖》。两首歌都受欢迎。只是，两首歌的歌名却与投资理论大相径庭。

　　首先说“只要不亏”。在股市中投资，能做到不亏损，已经是绝顶高手了。歌曲现在把它作为一种无奈的结局的选择，只能是对投资的理解甚浅。真正的高手在选股操作的时候，首先考虑的就是不能亏。为了做到这一点，他要研究基本面，还要研究技术面。好股票，还要好的买点。只有把好股票买在好点上，才能确保不亏。只有确保不亏了，才可能有机会赚钱。类似于巴菲特这样的高手，对于投资者的第一条告诫，一定是“保住本金”，也就是“不要亏损”。问题是，谁人能做到呢？

　　再说“死了都不卖”。歌词创作者可能受到了巴菲特长期持股的感染，也可能是受到投资者“一扔就涨”的牛市环境影响，所以才发出了死都不卖的呼喊。实际上，按照投资理论，一只股票如果不能带来预期的分红率，就到了要卖出的时候了。没有任何人能够说某只股票要死了都不卖。巴菲特持有的一些股票确实有的十几年甚至几十年，但对于中石油这种股票，他持有几年也就卖了，怎么可能“死了都不卖”呢？人家12元开始卖，我们48元买了还要“死了都不卖”，这已经不是投资了。

　　没有一只股票是不可以买的，也没有任何一只股票值得永远持有。股票，是一种工具，一种获得资本增值的工具。一旦不能达成这个目标，股票就是应该卖的。佛祖说，如果你靠某种筏子渡过了一条河，你就应该舍弃那个筏子。假设筏子是佛法，渡河是过彼岸，那么，一旦到达彼岸，“法尚应舍，何况非法”。股票，就是一个筏子，赚钱才是到彼岸。既然到了彼岸，股票这个筏子还有什么意义再留着呢？如果筏子根本无法让你到达彼岸，甚至可能离彼岸越来越远，又怎么可以“死都不卖”而要“随它漂流”呢？

　　4、抄底的教训

　　周末看看报刊网络，还是一片叫喊股市见底的。看到这种观点，让人无话可说。在股市底部预测的过程中，技术分析永远都是无效的。一次下跌，既然产生了，就一定有它内在的基本面因素。这种因素如果不消除，底部不会成立。

　　事实上，现在没有人敢说股市的基本面已经好转了。大小非的抛售，延期是无效的，只不过是把矛盾推到了以后。更重要的是，如果股票没有价值，即便大小非都不卖，还是不会有人去买。有的股票，大小非不卖，所以股价跌不动，但如果其它股票大小非照旧卖，价格更便宜，那种不卖的股票，会有高价吗？不会，比价效应也会让它掉下来。这是市场。目前，大小非才是股市真正的基本面，是股票的供应者。诚如一些高手所讨论的，现在是产业资本与金融资本的较量，这是中国股市历史上的第一次。会发生怎样的变化？估值应该怎样调整，谁也不知道，我们都没有经历过。

　　正因为没有经历过，所以，这轮股市调整后，已经消灭了无数用传统观念抄底的人。扬韬在6000点之后还一直操作股票，到2008年1月逐渐发现苗头不对，开始出现亏损，于是调整思路，等待股票价格便宜了，再先后尝试了各种抄底技巧，其中包括：年报业绩好的、季报业绩好的、大比例送配的、产品价格暴涨的、机构疯狂买进的、资产重组的、整体上市的、AH股比价倒挂的，等等，每一次抄底，都牺牲一笔利润。到跌破4000点的时候，恍然大悟，市场已经不是以前的市场了，市场可能要出问题了。得到这个教训，是通过股市亏损近20%的代价换来的。

　　有了这个代价之后，逐渐就开始谨慎了，所有操作，都是短线为主，力保本金不亏。但即便如此，从4000点到2700多点还是出现了一定程度的亏损。回头看去，从6000点下来之后，层层套住的，都是教条主义的投资者：最先套住的是买蓝筹股的价值投资派，而且亏损很惨；其次套住的是分析到底部的技术教义派；再次是套住了信奉金字塔投资的补仓派；再后来套住的，是信奉救市论的投资者；再后来套住的，是那些封涨停的敢死队；目前套住的，竟然是炒跌停的新敢死队。

　　熊市，是以很多人的血来完成筑底的。只可惜，很多人对自己层层亏损的教训没有记取，手痒，心贪，又不做功课，等套住了，再懊悔已经来不及了。而这些亏损，如果注意认真总结，其实本可以避免的。

　　5、待解的迷局

　　尽管主要精力在做期货，扬韬还是一直关注着股票市场，希望看到股市见底的机会。只是，股市见底，扬韬期待至少能解决以下迷局：

　　第一点，大小非不会再卖了吗？从中国平安的情况看，尽管A股价格低于H股，法人还是在卖。这是与他们资金匮乏相关的。那么，什么时候大小非不会再卖了呢？恐怕首先要寄望于货币政策调整，让市场资金不再匮乏甚至有多余。其次，就是股票的价格具有了按照分红率值得长线持有的估值水平。到了这个时候，很多股票，买进之后不会晚上睡不着觉了。

　　第二点，企业的业绩能稳定了吗？目前的股价所对应的业绩，并不具有持续性。扬韬此前曾参与过华峰氨纶、广济药业等股票的操作，当时正是炒其产品涨价的效应。但是，如今，上述两家企业的产品价格跌幅竟然达到了惊人的50%以上，利润大幅度滑坡。那么，我们目前的钢材、水泥、煤炭等企业，产品会不会进入跌价周期？如果通胀下降或者经济增长放缓，这些企业的业绩是否可持续？现在看，中报业绩并没有说服力。扬韬倒以为，华峰氨纶的产品价格见底后的效益，才是真实的。也许，股市走出低迷，要看这类股票。

　　第三点，监管层会有政策性调整吗？导致股市暴涨暴跌的，无一不是政策因素。如果不反思，不检讨，不对腐败分子绳之以法，不对喝股民血（如权证创设）的行为进行批判，股市的阴暗面继续被掩盖，那么，新的行情起来，充其量就是再制造一次泡沫而已。股市应该T+0，当天买进当天可以卖出；股市应该融资融券，资金和股票都充沛（最新的政策显示，融资融券在12月1日之前似乎没有希望了）；股市应该有股指期货，让看空者有套作的机会，减少股市卖压；股市应该限制融资，鼓励分红，稳定长线投资者；股市应该发展多层次投资者，而不是让机构投资者一支独大；股市应该实行上市注册制，而不是审批制……这些问题，是否有破题的机会呢？不妨拭目以待。

　　当然，股市其实不缺资金，也不缺信心。问题解决了，资金照样会滚滚来，信心依旧会爆棚。只是，大家都在等那个临界点而已。

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"关于投资的断想" was posted on Saturday, June 28th, 2008 at 5:51 pm.