短短一个月的时间，股市从高位下跌达到20%。投资者的市值损失超过1.5万亿元，财富的灰飞烟灭来得如此迅猛，让很多人无所适从。而此时，正应该总结过去、展望未来。
首先，股市为什么跌了？因为新资金匮乏了。今年下半年以来，股市上涨主要是资金推动。每天新开户股民20万，大约给股市带来100亿元新资金。随着股市日趋走高后疲软，开户人数逐渐下降到如今的每天10万多，新资金缩水一半。与此同时，新基金的发行停止、老基金的扩募受限，基金的弹药库不足了。两大动因同时发生作用，股市缺乏新增资金的推动，自然会下跌。
那么，为什么散户的新资金匮乏了？开户人数的下降，意味着股市财富神话的黯淡。10月以来，从股市中赚钱的人越来越少，亏损的人越来越多，此种效应酝酿下去，周围的人开户积极性就会下降。所以，散户的新增资金是一个牛市中助涨的因素，一旦牛市不再，新资金立即萎缩。
为什么基金的发行要停止呢？是管理层人为控制的结果。这也是最市场化的举措。现在，时代不同了。以前要靠发社论、开大会、半夜出利空来调控股市，现在不需要，只要关掉新基金的阀门，股市自然就支撑不住了。因为股市上涨是需要资金推动的，没有钱，股市怎么涨？股市不涨，老资金要出来，股市自然就只能下跌了。
为什么管理层要控制基金呢？因为他们显然比别人更多看到了市场风险的积聚。我们看到，市场中的所有高价股都被基金把持和不断增仓，由此形成了只能涨不会跌的局面。只要不涨，基金就有新资金来推动，以至于所有的100元以上的股票的最高价都是基金买出来的。钱不是自己的，用起来似乎就不那么上心。基金学会了“配置”这个词，而不是“投资”。配置的概念，是中国基金界牛市的新发明。所谓配置，就是按照比例去买进并持有。很多公募基金的经理出走去做私募基金，一个理由就是：配置这种活没有技术含量，用不着我在这里。配置思路的盛行，就是基金的羊群效应。这种效应，牛市放大上涨动力，所以大家都赚钱。一旦出现调整，大家还会一起玩完的。此种投资模式如果不改变，最终遭到伤害的，还是普通投资者。所以，扬韬以为，管理层暂停新基金的发行，不只是让散户冷静一下，更是要让基金冷静一下：不要再指望通过后续资金推高古加了！你们要想办法调整“配置思路”，学会“投资思路”！
资金是股市的血液。缺乏了新资金，股市几乎是立竿见影就出现了下跌。此时，我们才惊讶地发现，股市的存量资金也在迅速缩水。按说，股市如果封闭运作，卖出股票的人，手里拿的是现金，股票跌了，他们总还会买进来。现在，为什么股市跌了，没有见到存量资金接盘呢？因为股市的钱不多了。
股市存量资金那里去了呢？被三大渠道抽走了。一个是交易税费，一个是上市公司的募集资金，还有一个是打新股专业户。扬韬初步测算，今年6月1日以来，股市成交金额24万亿元，投资者支付的税费2400亿，预计到年底可达到3000亿。今年6月到年底新股发行募集资金约4000亿。这两笔钱，合计7000亿，被从股市彻底抽走。而在新股发行募集资金4000亿的过程中，带来约5000亿的利润，其中的60%被打新股一族从股市中抽走。即大约有3000亿元资金离开股市。以上三者合计，股市失血约1万亿，相当于流通市值的15%。作为自身的调节功能，股市下跌20-30%应该是正常的。
目前，股市从高位的回落，已经超过了15%。这是市场对资金匮乏的正常应对。股市的调整，会在一个市场资金能够承接的水平结束。那个水平，相对于最高点的跌幅或许要接近30%。而股市的上涨，需要有新增资金的加入。这一点，只需要关注新基金何时发行即可。
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上篇文章: 2007年11月9日晚间
"关于近期股市下跌的思考" was posted on Saturday, November 10th, 2007 at 10:28 am.