徐总和周明清发现的能够翻番的兰生股份表现并不如人意，他们买进一周时间，最高价也不过上涨1%多一点，周末收盘只有13.69元，亏损近3%。好在他们自己坚定信心要长期持有，所以倒并不太在意。他们原来要买的另外一只股票，经过反复辩论后被我否定，所以本周就没有新的动作。
周五收盘后，周明清和徐总又满怀信心过来找我，这一次，他们要买的股票是中国石油。听到股票名称，我就不由得摇头，怎么会是这样呢？我不看好中国石油，认为它的合理价格应该在20元以下，现在收盘还超过31元，怎么可能就到了买点了呢？
徐总解释说，“首先，中国石油开盘48.6元，如果跌幅达到40%，应该就没有下跌空间了，所以，我们计划28.6元买进，是很安全的，下跌空间很小很小；其次，股指期货就要推出来了，中国石油对指数影响巨大，一定会成为各路资金争夺的焦点，机构的反复买进，必然导致股价持续上涨，回到50元也是可能的；第三，现在已经有一些机构开始买进了，随着股价的进一步降低，越来越多的基金将必然配置中国石油，价格上涨会成为一种趋势。所以……”
我问周明清，“在你看来，中国石油的绝对价值应该是多少？”
周明清说，“中石油上市的时候，各家机构预测的价值中枢是30元。当时，股价开盘过高，最后还是回到30元附近来了，说明泡沫不能持久，回归价值是必然之途。如果跌破30元，应该就安全了。”
“你这里所说的，已经是相对价值了。机构对中国石油的定价，并不是它的绝对价值，而是参照了中国石化和香港股票的情况做的判断，我问的是中国石油的绝对价值。”
徐总抢着说，“绝大多数机构预测2008-2009年每股收益能达到1元，按照20倍市盈率算，绝对价值应该是20元吧。”
“如果加上它潜在的股指期货题材、大盘蓝筹题材，它的绝对价值能定在多少？”
“25元吧？”
“如果原油价格跌到50美元，它的绝对价值会降低吗？”
徐总眼圈一转，“原油价格50美元的时候，香港的中石油什么价格？”
周明清跑回去查了一下，回道，“原油价格在2004年的时候是50美元左右，中国石油当时的价格4元多。去年年底，原油价格60美元的时候，中国石油股价8元。今年石油价格70美元，中国石油股价10元。原油价格100美元的时候，它的最高价20元。大致上，石油价格涨1%，它涨4%。我估计如果原油价格下跌，它的跌幅应该要小一些，1：1吧，就是原油价格回到50美元，港股的中国石油跌到10元。”
徐总盯着我看了一会儿，伸出右手背靠近我的额头，夸张地说，“扬老师，您没发高烧啊？”
我笑着问她，“怎么了，你不相信原油价格会跌？”
“就是嘛，现在90多美元的石油，怎么可能跌回50美元？你如果现在这样说，满大街的人都会说你疯了呀。你想想看，原油价格跌到2004年的水平，不让咱们中国人赚翻了？汽车、石化、航空，这些企业的利润要疯涨了吧？”
我沉吟了一会儿，“小周，你说到50美元的时候股价跌到10元，似乎还是太乐观了点。我估计原油价格跌到75美元，中国石油H股就可能跌到10元。”
周明清回到徐总椅子后面站着，双手扶着椅背，仰头想来一下，说，“扬老师，我觉得不能这么看。中国石油的价值摆在那里，全国最大的石油巨头，全亚洲最赚钱的公司，只有30亿股流通盘，全国3万亿基金，或多或少要配置一些，拿出5%的资金配置，就是1500亿呢。现在将近80%的筹码在个人投资者手里，一旦基金开始配置，股价涨一倍，是正常的。”
我心里一动，“配置”？这个词是要好好探讨一下，“说实话，对基金的所谓资产配置，我并不认可，历史会证明，这是一个错误的概念。”
周明清一皱眉，“错误的概念？”
我说，“是的。什么是投资？投资就是买低估的资产等待回报的过程。如果资产并没有低估，处于市场公认的水平，那么，所有市场的资产就都是投资的对象。对投资家来说，投资是一种高技术含量的活，而绝对不会是满大街的资产都可以去投资。如果随便什么资产都可以投资，那还要投资家干什么呢？所以，投资家的使命，就是去挖掘被低估的资产，然后投资，等待资产本身带来的利润回报。这种利润回报，应该主要是资产自身的现金流入能力所带来的，间接的才是资产增值所提供的。所以，巴菲特1元多买进中国石油，每年等着分红都会让他感觉到很满意，这就是投资。至于股价涨到15元，一方面反映了资产盈利能力的增强，二则是投机力量推动造成的资产增值。在资产不再低估的时候或者显著高估的时候，卖出去，换新的资产，这就是投资家应该做的事情。反过来，象国内一些基金那样，用资产配置做为投资的使命，什么样的资产都去配置一些，而无论该资产是不是被低估，这不是投资。”
徐总问惊讶地问，“不是投资？基金现在盛行资产配置，不是投资是什么？”
我说，“不是投资，是羊群效应，是懒汉思想，是胡闹。”
徐总和周明清都笑起来，徐总说，“扬老师，人家资金大，不做资产配置，没法做啦。”
我也笑了，资金大？“巴菲特所管理的资金超过国内任何一家基金管理公司，但是，他怎么就没有随便什么股票都买一些，按照行业特性来配置呢？他为什么要买进自己认可的股票做长线呢？难道，他也不懂得什么叫资产配置吗？不是的。你一个基金管理者，拿着投资者的巨额金钱，理应绞尽脑汁去寻找价值被低估的资产，而不应该看着某一个股票盘子大，对指数影响大，就盲目地去买进，去做配置。你们看看，中国铝业，到现在为止，还有6%的筹码在机构手里，有道理吗？没有，一点道理也没有。因为包头铝业的价格比中国铝业换股价低10%以上。如果看好中国铝业，应该买进包头铝业吧？再看，当时你们买进的华侨城，70元的价格，几家机构近乎疯狂地买进将近10亿元，现在呢，价格51元。短短一个月时间，损失投资资产的30%，这叫投资吗？还有，你们要买的中国石油，上市当天，就有几家基金公司在42元来配置，一个月不到，损失25%。上市以来，中国石油被至少5家基金配置了20亿元。这样做，合理吗？”
徐总说，“一个月亏30%不算啥吧，反正人家又不卖，而且，亏损的钱不是自己的。”
“对，这就叫资产配置。拿着别人的钱，就可以不计一切代价地去买进，一旦跌了，就归于资产配置的需要，一旦涨了，就是自己的功劳，这不是懒汉思想，是什么呢？”
徐总说，“扬老师，别的不管，人家基金公司一年能净赚30亿，最近有一家基金公司的股权，据说拍卖价格能达到100亿呢。基金公司这么做，一定有人家的道理。”
我摇摇头，“暴利源于行政管制。如果剔除了管制，我不知道他们在市场竞争中能不能生存下去。这个市场，是公平的，管制给你暴利，暴利总有回吐。天道轮回，最终是勤奋者成功，懒汉被淘汰。所以，不会始终是管制获暴利的。”
周明清坐下来，低头想了一下，“可是，这种资产配置的思想，在国内基金界很盛行啊，中国石油迟早会成为他们资产配置的对象。据我所知，已经有一些基金准备在30元以下建仓了，我们在28.6元买，其实风险不大的。”
“咱们做投资的，应该赚能赚的钱、该赚的钱。南方航空的认沽权证上市后，我得到的权证就在2元卖掉了，以后从来没有买过。不是说我看不到投机的机会，短炒的机会，而是我觉得这种严重偏离投资价值的东西，即便获得了短期的差价利润，也不值得去做。有时间去做投机的功课，何不专心致志研究投资的思路呢？”
徐总问，“那你的意思，就算中国石油能涨到50元，咱们在28.6元也不要买？”
我笑道，“如果原油价格涨到每桶150美元，那中国石油或许能到50元。假设现在原油价格到了150美元了，而中国石油价格还是30多元，我会同意你们去买的。那么，你给我一个原油涨到150美元的理由吧！”
“可是，你能给我们一个跌到75美元的理由吗？”徐总反驳道。
我回答：“我不能，你也不能。未来就是不确定性。既然如此，咱们都以当前为标准，原油价格90美元，中国石油合理价格15元，你们要在28.6元去买，我不同意。”
徐总嘟囔道，“又是不同意，买个股票咋这么麻烦呐！扬老师，心理学有一种说法，群体决策智能低下，咱们三个人在一起讨论决策，构成一个讨论群体，这个群体，水平应该也很低吧？我们这样讨论投资决策，是不是错误的啊？”
“研究多商量，决策不讨论。在下决心之前，我们多讨论，也许看不出水平高下来。但是，在投资决策这个环节上，在决定买与不买这个环节上，是我在做决策，不是我跟你们讨论如何做决策。所以，你放心吧，我不是群体，我是个体。”
徐总被我这一番解释给迷糊住了，她眼珠子转过来转过去，终于忍不住笑了。
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"39、投资与配置" was posted on Sunday, December 2nd, 2007 at 10:16 am.