有媒体报道，万科的市值达到2000亿人民币，而美国四家最大的房地产公司的市值总合1400亿。因此推出结论：万科的市值充满了泡沫。同样，工行目前市值超过花旗，也被认为充满泡沫。有人还说，台湾股市泡沫时期，一家台湾本土的银行在泡沫最高峰总市值竟是包括摩根大通、美洲银行、富国银行等5大美国银行市值的总和，而其净利润只有这五大银行的5％。由此也是推导一个结果：中国股市泡沫严重，可能出现大幅度下跌。
退回一个月前，我也是这种观点。但是，我在《中国的流动性从哪里来》一文及系列文章中，已经很鲜明指出了中国的市场存在着制度性缺陷。对房地产板块来说，土地价值的从0开始逐渐升值，很多房地产公司的业绩隐含着巨大的土地升值利润。美国、香港的房地产股根本不能与中国的企业去比较利润。为什么？因为我们的地产价格从0开始逐渐探索，究竟什么价格才是合理的，你不知道，我也不知道，房地产公司不知道，政府当局也不知道。在这种情况下，前期土地储备的隐含利润是非常大的。比如，现在市值2000亿的万科，拥有的土地储备超过3000万平米，潜在的利润就有300亿。在企业发展的过程中，获取的巨大利润可以继续转化为新的土地储备，要一直到房地产市场相对成熟，万科的估值才可能有一个合理性的标准。
同样道理，中国的银行体系也并非市场化的。同样在《中国的流动性从哪里来》的系列文章里，我也指出，工行、建行等巨型国有银行，都隐含着一个巨大的资产低估因素。它们所获得的超额利润本来有相当一部分属于全民，应该补偿全民放弃医疗、退休、住房、教育等保障所作出的牺牲。建国60年来，全国人民对这些巨型国有企业的巨大投入是被严重低估了的，特别是中国对金融体系的管制，更给所有金融企业隐含了制度性垄断价值。比如，工行现有市值2万多亿人民币，那么，如果给你2万亿，你能再造一个工行吗？答案是否定的。你再有钱，国家不允许，你也根本创立不了一家新银行。目前，中国的银行、保险、证券三大领域，都存在着显著的寡头垄断，巨额的利润并不会被平均化。如果改革这种管制体系，需要付出多大的成本呢？所以，看起来我们的市值高了，但是，与国外的银行、保险、证券公司相比，我们的企业的利润保障远非它们所能想象。
还有一个重要的因素不容忽视，那就是中国的上述企业都还没有参与国际循环。比如，花旗是在完全竞争的市场中发展的，没有特殊的因素，业绩绝对不可能出现50%以上的增长。而工行等大国有金融企业，仅仅靠国内的内生增长，就可以实现业绩50%以上的增长。如果考虑成长性，现在30倍市盈率的银行股，一年之后就可以降低到20倍市盈率。同样，万科现在2000亿市值，对比一年前的业绩，泡沫严重，但是，2009年它的净利润达到100亿的把握性还是比较大的。而与此同时，它们一旦参与国际市场，成长的空间仍旧不可限量。
至于说与台湾相比，是没有可比性的。台湾小岛，不过2000万人口，中国大陆的人口60倍于台湾。从经济成长性角度看，台湾更不可能与祖国大陆相比。所以，如果要研究泡沫，我们倒不妨更多关注美国的企业，尤其研究一下美国企业在寡头垄断时期的估值水平。
所以，与其把目光仅仅盯在几个主要企业的市值对比上，还不如扎扎实实研究一下这些企业的业绩和成长性。存在就有其合理性，工行的市值为什么不能2倍于花旗呢，万科的市值为什么不能是世界第一呢？就目前的情况看，指望它们出现大幅度下跌，除非房价崩溃或者政策出现特别重大的调整。对于这一点，我们不妨多留意就可以了。
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"市值与泡沫" was posted on Monday, August 27th, 2007 at 11:54 am.