关于凌钢的一点研究

　　凌钢这回要购买的保国铁矿，2007年的净利润1.38亿元，定价标准为20亿元，相当于14.5倍市盈率定价水平。但是，保国铁矿2007年恰逢地上转地下（好像是地面开采转为地底下开采了，不明白），所以产量少了。按照2006年86万吨的稳定产量算，2007年实际净利润就可以达到1.7亿元，定价其实只相当于12倍市盈率。更重要的是，2008年开始，产量将提升到约100万吨，净利润最保守的估计是2亿元，恰恰被公司用来做了业绩的保底估计。

　　这是为什么呢？

　　算了一下财务数据，保国铁矿2007年生产68万吨，每吨销售价格为870元，企业净利润每吨200元。

　　目前，66%铁精粉的市场销售价格1600元左右，除税价超过1300元。如果该价格保持，相当于企业增加毛利430元，假设有200元转化为净利润，就相当于每吨净利润400元。

　　企业设计的产能是年产150万吨铁精粉，如果每吨有400元的净利润，全年利润目标将达到6亿元。

　　2008年，企业自己预测的净利润可增加2亿元，估计预测的理由是铁精粉年产80万吨，每吨净利润250元。这个预测应该是保守而可能的。如果这样做，铁精粉部分的收购价格相当于10倍市盈率。

　　由于两个新矿已经开始施工，预计2008年和2009年先后投产，新增150万吨铁矿石，预计可增加约80万吨铁精粉，相当于现有产能的2倍。

　　因此，铁矿部分，在铁精粉价格除税价保持在1200元的水平上，矿山部分可实现年利润将达到6亿元。企业按照20亿元价格买，其实相当于3倍多的市盈率。

　　钢铁部分去年实现净利润4亿，公司自己说08年实现利润预计3亿。就算是真的吧。按照3亿加2亿，等于5亿，08年净利润5亿，股本7.2亿，每股收益7毛。

　　未来铁矿石投产后，按照净利润6亿，加钢铁部分4亿计算，净利润将达到10亿，每股收益约1.4元。

　　明天跌停的话，股价10.9元。这个价格，低于面向基金定向增发价11元，也低于企业定向集团的发行价12.22元。按照10.9元的价格，相当于08年钢铁业绩的约20倍市盈率（假设增发没搞），也相当于08年合并业绩的15倍市盈率（完成增发），或相当于2010年业绩的8倍市盈率（铁矿石投产）。

　　另外几个点：

　　1、凌钢如果收购了铁矿，未来年产150万吨铁精粉，大约自给率能达到50%，可能是国内自给率最高的钢铁企业了，就不怕铁矿涨价了。

　　2、金岭铁矿目前的市值90亿，增发后市值约100亿。增发后，铁精粉产量不过达到100万吨。按照1吨1万元市值去算，凌钢铁矿部分就应该值150亿，加上钢铁部分市值应该200亿。但现在这个样子，增发完了好像市值还不到80亿。似乎便宜点了。

　　3、金岭铁矿目前可采权益储量只有2400万吨，如果算上2010年前后增发的一个铁矿业不到4000万吨。而保国铁矿目前可采储量就达到6600万吨，几乎相当于前者近3倍的规模。尽管它的品味低，但如果折算成铁金属，开采储量相当于2000万吨，或者相当于铁精粉3000万吨。而金岭铁矿相当于铁金属可采储量1200万吨，相当于铁精粉1800万吨。就是说，从储量看，保国的市值应该相当于金岭铁矿的1.5倍。而现在还不到0.5倍，有点夸张吧。

　　4、算一下价值。按照3000万吨铁精粉，假设未来20年铁精粉销售价格1300元，其市场价值接近400亿元。未来将给企业带来至少100亿净利润。

　　所以，11元以下还是比较安全的。

　　当然，如果能便宜一点，跌到8元去买，岂不是更好？所以，明天计划先买1万股，然后等它跌到8元的时候再买1万股，这样，成本将平摊到9元多，理论上是安全的了。

　　仔细想了想，还是想放弃，算了吧，除非没有更好的股票，否则不要招惹它了，心里不太安全似的。

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"关于凌钢的一点研究" was posted on Tuesday, March 18th, 2008 at 8:47 pm.