拯救股市崩盘之浅见

　　种种现象表明，中国股市已经处于崩盘阶段，危机已经深入股市的各个角落。从历史经验看，股市为什么会崩盘？底部在什么情况下会出现？

　　回顾中国股市的几次崩盘经历，大致有三种类型：

　　第一类：高估值下的回归。

　　1992年5月到1992年11月，上证指数从1429点跌到386点，跌幅83%。当时下跌的一个主要原因就是股价突然放开涨跌限制后，绝大多数股票一两天涨1-3倍，股票失去原有的分红保障能力，从此开始回归。与此同时，伴随价值回归，上海市场大跃进地发行新股，而供给的资金没有跟上。

　　这次崩盘，在1992年年底新股跌破发行价后，当局采取的技术性措施得以挽救：股份拆细。原来面值50元和100元的股票，全部改成面值1元，股价突然显得“便宜”了。同时，上海股市开始走向全国，各地证券营业部层出不穷，资金供给跟上了，股市由此活跃。

　　第二类：通胀压力下的暴跌。

　　1993年2月到1994年7月，上证指数从1558点跌到325点，跌幅80%。此时，恰逢中国经济全面恶性通胀的时代，物价涨幅最高曾达35%。如此高通胀，引发了很多社会问题，为此，中央开始实施全面的宏观调控，资金全面抽紧，海南等地地产泡沫破裂，资金全面紧张。在这个时候，上海和深圳股市迎来了走向全国市场后的大跃进式扩容，新股层出不穷。在当局宣布政策性救市措施后，股市绝地反攻出现大反弹，一个多月涨到1052点。其中最关键的一条救市措施，就是短期不再发新股。

　　但是，技术性的救市措施不敌严峻的基本面，在宏观调控深入的情况下，牛市无法延续，股市在随后一年多时间里再次回落50%，一直到1996年年初，上证指数跌到512点，长虹、深科技等股票市盈率降低到3倍左右，股市才重新开始了爆发性上涨。

　　第三类：股票供给压力下的暴跌。

　　2001年6月到2005年6月，长达四年时间，股市从2245点跌到998点，跌幅56%。此时，股市面临的最严峻的问题就是国有股按照市价减持的问题。这个问题长期困扰股市，期间包括国有股减持条例的不再实施，也包括后来终于推出的股改方案，最终激发了股市的上涨动力。

　　中国股市开市时间不长，迄今不过18年，但历史上曾经出现过三次指数跌幅超过50%的情况，都应该算作崩盘了。目前，中国股市从6124点高位下来不过短短7个月时间，跌幅已经达到46%，即将超过50%的跌幅位，算得上一次新的崩盘了。

　　但是，这一次崩盘，形势却格外严峻，因为它综合了历史上三次崩盘的全部特点：首先是垃圾股高估值，很多垃圾股达到100倍以上市盈率，蓝筹股市盈率普遍达到20倍而缺乏吸引力；其次是面临严峻的通胀形势，2月份高达8.7%的通胀率让人胆寒，3月的数据如果不乐观，中央很可能进一步加大宏调力度，中国经济可能面临急速转折，或将出现为期半年以上的硬着陆；再次就是历史上从来没有过的大小非减持压力，未来几年要迎来超过20万亿大小非，即便其中只流通10%也将高达2万亿，大大超过市场的承接力度。在这种情况下，还要开启创业板分流资金。而且，在分红水平不高的情况下，印花税一年要抽血2000亿。

　　如此错综复杂的形势，如果任凭市场自由发挥，最终结局就是突破50%极限，上海股市跌破3000点，向2800点甚至更低的位置去靠拢。而主管机构面对如此市场严峻局势，似乎完全无动于衷，让投资者倍感心寒，既有失望，又有恐慌。

　　如此困局，如何破解？扬韬以为，管理层若从以下几点入手，或成为破解良机。

　　第一，制定规则，强制上市公司分红。所有上市公司账面实现利润的80%必须强制分红，最低分红比例不能低于50%。以此满足稳健型财务投资者的需要，安定股市信心，确保一批低市盈率个股具有长期投资价值。由此可以使得钢铁、高速公路、石化、电力等大型企业的股票率先稳定下来，让10倍市盈率成为股市的铁底。在这种条件下，一些具有成长性的企业才可以获得相对高的估值。否则，如果不强制上市公司分红，分红率太低的话，5倍市盈率也无法吸引投资者的进入。2006年时候的宝钢等股票，市盈率5倍，股价依然低迷，就是这个原因。

　　第二，抓紧税改。一则要降低甚至取消印花税，提高市场活跃度，提高投机资金的参与积极性，使得股票不至于无限制地下跌；二则必须针对大小非解禁流通股征收重税，而且必须追溯既往：从股改实施后，凡是通过二级市场出售解禁股的，一律按照50%征收特别利得税，其中的一半归国库，另一半建立证券市场稳定基金或做其它特别用途。如果无法确认获利额度的，按照面值与出售价的差额征收。同时，在此基础上制定税收优惠措施：大小非达到预定解禁日期而没有出售股票的，每晚出售一年，降低税率2.5%，满10年再出售的，可以只征收25%的所得税。由此将大大减轻大小非的卖压。

　　第三，暂缓创业板，先推股指期货。将创业板推出的时间延迟到今年年底前，将股指期货的推出时间表列定为今年5月底。如此以来，股市的扩容速度减慢了，蓝筹股将在合适的位置找到底部。

　　需要指出的是，即便上述三个措施一起实施，股市也未必会马上止跌。经济数据的可能恶化，对股市的估值依然构成压力。出台上述措施，股市最起码不会跌得太离谱，3000点附近成为底部是可能的。如果不出台类似措施，股市的底部让人难以捉摸。

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"拯救股市崩盘之浅见" was posted on Tuesday, April 1st, 2008 at 9:29 pm.