最近两周，一直在思考什么时候是合适的买点，现在该不该买股票。当然也看到很多股票在投机客的追捧下不断上涨，但这种上涨恰恰增加了我的后怕。现在可以说是胆小如鼠，不敢买股票了。为什么？因为现在的市场是全新的市场，我们面临的很多情况是以前从来没有发生的。这一点，从过去半年发生的事情可以看出来。
1、20%下跌线崩溃。在牛市中，几乎任何一只蓝筹股如果出现20%的跌幅去买进，都绝对不会亏损。但是，这个定律率先在中国平安上遇到例外。中国平安最高近150元，下跌后如果在120元买进，随后跌到了100元，再其后的反弹最高才到120元。很快，20%防线失守，30%，40%，50%，60%，很多股票就这样跌跌不休，没有止境。显然，市场早已抛弃了技术分析上的超跌必涨的概念。
2、静态市盈率低的股票不安全。在一个比较长的时间段里，低市盈率都是绝对安全的。但是，沧州化工在1月份就明确了每股收益将超过2元以上，股价在10元却遇到强大阻力，随后最低曾到6元多，静态市盈率不过2倍多。但股价就是不涨。而基本面相似的浪莎，一年前的价格却曾高达80多元。显然，市场对于业绩不可持续的股票，已经横眉冷对。市场关心的，不再是静态的业绩，而是未来的业绩。
3、动态市盈率低的股票不安全。无论从四季度报表还是产品价格来看，钢铁企业的今年一季报、中报的业绩都会非常靓丽。按说，钢铁股应该是最抗跌的品种。但实际不然，宝钢、武钢、鞍钢这些大股票的跌幅都接近了50%，超过大盘平均水平，而且仍然没有弹性。这说明，市场不仅仅关心未来的业绩，更关心未来的持续性。
4、相对估值低的股票不安全。研究人员以前做股票研究报告，经常会用同一个行业的其它股票的估值来做对比，如果某只股票的估值偏低，就具有了相对投资价值。但今年，这一方法遭到无情打击。比如传媒类股的平均市盈率50倍，但科大创新即将转身为传媒类股，动态市盈率30倍就没有人要，20倍附近才勉强站住脚。如果按照相对估值法在30元买进，几天功夫竟然会亏损30%。这说明，市场已经基本抛弃了相对估值法，更在乎绝对投资价值。
5、业绩暴增的股票不涨。今年以来，数百家公司大幅度预增年报、季报，有的甚至出现了几千倍的业绩增长，但股价表现平平，甚至一些预增100%的股票也出现大幅度下跌。这说明，市场对短期的业绩暴增失去兴趣，更关注企业当前估值的可持续性。
6、蓝筹股不安全。但凡市场还有一点牛市的影子，蓝筹股一定是主流机构追捧的对象。但今年以来，越是蓝筹抛盘越大、跌幅也越大。相反，一些有点垃圾的股票，却能在游资追捧下动辄来个涨停。如果我们仔细看看就会发现，今年1月下跌后，几乎没有任何一只蓝筹股能连续出现两个涨停。个别蓝筹股被游资当日拉高到涨停，第二天竟然低开低走。
以上种种迹象，都表明市场发生了根本性变化。如今，股市回落到3500点附近横盘，有点惶恐地等待着，观望着，完全没有了以往的活性和爆发力。这个市场，究竟怎么了呢？
其实，我们的市场，正面对着自开市以来最困难、最复杂的情形。
1、美国经济进入衰退，美国纵容美元贬值。自日本之后，大国经济衰退已经20年没有出现了。现在的年轻一代根本没有办法感受什么是大国衰退。美国的次贷危机引爆后，危机正在向各个行业蔓延。扬韬研究发现，美国经济过去20年所依赖的，就是不断膨胀的货币供应量：1960年，美国M3余额占GDP的比重只有60%，此后开始了长达27年的货币增幅高于经济名义增幅的情况，1986年，上述比重达到78.6%，由此在1987年酿成股灾。随后，到1994年，该比值逐渐下降到62%。美国经济则在这一阶段出现下降，1984年经济增长11.2%，1985年7.1%，1991年降低到3.1%。随后，美国又开始了货币供应的膨胀期。1994年，美国GDP达到7万亿美元，预计今年将突破14万亿，相当于14年增长一倍。但是，1994年美国的M3余额4.4万亿，2006年就达到10.45万亿，今年将突破11.2万亿。经济增长7万亿，货币供应增加了7万亿(经济增长1倍，货币供应增长1.6倍)，这就是美国经济与中国相似又不同的地方。2002年以来，美国M3余额占经济的比重已经连续6年维持在78-81%的水平，远高于1987年美国股市崩盘时的水平。种种迹象显示，美国的经济衰退将随着货币供应的紧缩而不可避免地展开。而且从趋势看，未来两年，还看不到美国经济企稳的迹象。
在美国经济衰退的情况下，对全球经济尤其中国经济究竟有怎样的影响？没有人说得清楚。美元贬值，造成美元计价的原材料价格暴涨，各国原材料成本上升，消费物价上涨，工资上涨缓慢，将不可避免地导致消费滑坡。于是，在高成本下，企业亏损开始加剧，出口开始减少。从今年一季度起，我国对美出口已经显著下滑。很多人乐观地评价说，我们其实可以通过扩大对欧盟出口来弥补。但是，欧盟等世界各主要发达国家对美国的进出口依赖度都非常大。如果美国经济衰退，全球主要发达经济体几乎将全面跟进。中国如果不调整外向型经济结构，势必带来严重冲击。但对企业的影响到底有多大呢？还是没有人说得清楚。市场在犹豫、观望，就是要看看，影响如何。
2、中国经济面临着最近十年来最困难的时期。一方面，世界经济衰退阴影不去，另一方面，国内物价飞涨、通货膨胀，高昂的发展速度难以持续，如果紧缩，一不小心就会造成衰退。如果不紧缩，市场撑不住最终会自己崩塌。如果要紧缩，就要提高利率，但提高利率却加大了升值的压力，升值压力大了，游资涌入中国，紧缩措施会作废。如果继续提高存款准备金率，市场货币供应减少，大量企业会因为融资成本太高而倒闭。但如果不提高存款准备金率，银行继续扩大放贷支持投资，则最终会造成产能过剩。如果加快升值，外贸企业会成片倒闭。如果不加快升值，外资会蜂拥而进。紧缩力度如果够大，今年的奥运形象难。如果紧缩力度不够大，明年的日子怎么过？现在的处境已经相当被动了，全球粮食价格又突然暴涨，在价差诱惑下，中国的粮食必然会扩大出口。国内情况，中小企业尤其是出口导向型企业的大批关闭，释放了巨大的劳动力，社会再就业压力更大。物价如果再涨，民生难以为续，危机将会出现。所以，我们的内外环境，都比较困难。
面对经济困境，很多投资家不看企业的去年业绩，也不看今年业绩，而是在等待明年业绩。谁能保证高成长持续到明年呢？似乎谁也不能。如果中国经济硬着陆，以前对上市公司业绩所作的所有预测基础就都将不存在，需要重新修改，重新定位。过去5个月，券商研究员一直在降低上市公司2008年预期业绩，这种趋势会持续到什么时候呢？
3、大小非减持是全世界都从来没有遇到的特殊难题。股改完成，只是万里长征走完的第一步，大小非流通完毕，才是股改的大功告成。但是，就目前的估值水平，大小非减持猛如虎，市场怎么会好呢？有些保险机构、外资机构看好中国的股市，现在开始抄底介入，但是，就连他们自己也无法判断，20倍市盈率的蓝筹股是有投资价值的吗？因为在中国，如果你认为有投资价值，那么，这样的股票可以无限制地涌出来，要多少有多少。全部保险机构的资金也不会超过1万亿，但大小非却是20万亿的规模。
显然，如果经济紧缩，中国股市将迎来双重打击。一方面是企业业绩下滑，股价有下跌的动力。另一方面是大小非融资困难，会加大抛售变现的动力。这个奇妙的正循环一旦展开，市场会迎来怎样的格局呢？还是难说。
在大小非减持未定的情况下，今年我们又要迎来创业板。按照国外的经验，一大批创业板的企业上市后，很快会陷入流动性困局中。流动性缺乏会使得创业板股票的定价偏低，而不是此前有些人预期的小市值股应该有溢价。一旦创业板股票高开低走后倾向于低定位，国内的大市值股票会受到怎样的影响呢？
所以，不能用老眼光看新市场了。美国经济、中国经济、大小非，这三大难题都等待破解。要看清楚这三个难题，就需要无上智慧。至于破解之策，恐怕无人能想得出来。在这个时候，观望、等待，也许是不得已的办法啊。
备注：中午发了此文，不知道为什么又被网管屏蔽了。也没有接到任何解释和说明。只能凭自己理解，把部分内容删除，再发一次，看看还会不会被屏蔽。如果不会，说明我的理解正确。如果会，就再找找看，为什么呢？
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"中国股市新局，三大难题待解" was posted on Sunday, April 13th, 2008 at 11:19 am.