今天央行发布一季度金融运行数据，海关总署则发布一季度进出口数据。由数据判断，货币信贷紧缩继续，游资继续大举入境，经济增长正面临考验。
1、贷款增量继续回落。1月份新增贷款9000亿，一度让人怀疑紧缩政策是不是要变。但实际上，1月的增量只是弥补了去年四季度的减量，总体数量并没有增加。2月份贷款新增3800亿，这还是在南方雪灾情况下的数据。市场普遍预期3月份会进一步放量，但实际上，3月新增贷款只有3400亿。而过去两年，3月新增贷款分别是5600亿和4600亿。但是，2006年2月的贷款总量只有21.3万亿，3月新增部分相当于总量的2.62%。2007年3月新增部分相当于2月总量的1.85%。而今年3季度增量只有2月份总量的1.17%。显然，3月份新增贷款额实际上是被更严格地控制了。
2、紧缩预示着经济增速放缓。一季度的M2达到42.3万亿，与扬韬预期数字接近，同比增长16.3%。存款增长16.2%，贷款增长16.2%。这三个数字基本预示着第一季度的名义经济增长率不会超过17%。剔除物价因素，一季度的经济实际增长率应该不会超过9%。
3、股市资金紧张的局面没有改观。鉴于货币政策从紧，市场资金供应显然不够。M2增量虽大（比去年底增加2万亿整），但增加的部分主要是存款，为2.55万亿。按照半年累计新增贷款比例看，三月底增加幅度为7.11%，这个数字仅仅比严格紧缩的去年11、12月高，比去年6月的11.16%有显著下降。事实上，2007年6月之前的半年，贷款新增2.66万亿，而今年3月前的半年，贷款新增1.95万亿，比高峰时期下降了7000亿。市场资金严重供应不足。这也正是中国股市从去年10月开始下降的主要原因。去年9月底前的9个月，每个月新增贷款4000亿元。去年10月到现在，每个月平均新增贷款3500亿。每个月供应减少500亿，半年就减少3000亿，半年下来比历史高峰减少7000亿。数字还是比较吓人的。由于资金供应不足，大小非减持冲动就很大，这对股市不是一个好消息——目前市场的最大卖家是大小非，银行贷款增速放缓，最先影响的也是大小非。
4、出口显著放缓。一季度的贸易顺差414亿美元，同比下降10.6%，这是一个很显著的经济放缓的先行指标。数据显示，一季度进口2645亿，大幅增长28.6%（去年同期仅增长19.2%），出口则3059亿，增长21.4%，比去年要低6.4个百分点。可以说，进口显著增加，正好弥补出口显著放缓。我们进口的主要是原材料，是增加企业成本的东西，我们出口的主要是产成品，是增加企业收入的部分。出口放缓，恰恰是企业收入和利润下滑的先兆。
5、热钱流入中国。一季度外商直接投资274亿美元，同比大增61%。而一季度的新设外商企业同比下降25%。显示出外资加速进入我国的迹象。但是，一季度的外汇储备增加了1539亿美元，相当于每个月都增加500亿美元，约合3500亿人民币。值得注意的是，贸易顺差加上FDI合计688亿美元，与外储相比有850亿美元的差额，这个数字，疑似热钱流入。如果考虑到我国外储1.68万亿美元中有40%非美元货币，即大约6000亿美元，一季度美元贬值6.3%，大约新增380亿美元，其中还有500亿美元来历不明。想一下一季度有超过1100亿非贸易美元流入中国，其中大约700亿美元属于投资性热钱，即约5000亿元人民币涌进来投资，这是一件很令人担忧的事情。热钱都是为了追逐利润的，来时一阵风，去时风一阵。个中风险，不可不察。另外，一季度国内股市形势很差，这些热钱进来的唯一途径也许就是房地产。这或许是房地产行业一季度价格仍然居高不下的主要原因。
6、银行或两面受压。预计到4月底，金融机构存款总量将达到43万亿元，目前的存款准备金率为15.5%，如果4月央行再提一次，使之达到16%，那么，将有高达6.88万亿元的存款被吸收到央行（3月底的数字是6.6万亿），银行资金紧张的局面将继续显现。另一方面，从上海金融数据分析，存款定期化已经成为趋势，这将提高银行的运营成本。但是，在紧缩的货币政策下，银行的新增贷款被严格控制，贷款总量增幅有限，银行效益或将受到挤压。
目前看，央行是否继续实施进一步的紧缩政策，需要看本月后半月的举措，再观察一下。
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"季度点评之一：经济增长面临考验" was posted on Friday, April 11th, 2008 at 7:27 pm.