为了支持抗震救灾，山东省决定限制煤炭价格，拉开了行政干预市场价格的序幕。按照煤炭价格每吨跌10元算，对兖州煤业几乎没有影响，但股价却持续大跌，原因何在？就是市场产生了强烈的限制涨价的预期，市场人士担心，此风一开，对各个行业都会产生深远的影响。本来，当前的股价是建立在未来产品价格上涨的基础上的，如果价格不能涨，成本却在上升，企业的利润会受到影响。如果看看最近几个月的研究员报告，就能发现很多人在预测2009年和之后的业绩时，采取的是价格递增假设，却没有想到总有一天价格会跌下去。如果再看看2006-2007年的研究员报告，未来价格是递减假设，估值相对比较低。所以，3400点附近，看起来一些股票的动态估值不高，实际上却经不起推敲。
比如说房地产股。“伟大的保招万金”之所以伟大，就是因为研究员们基于两大假设：房价是涨的，销售是没问题的，于是，随着价格的上涨，人们对于企业业绩的估值就只能建立在土地储备的基础上：只要有地，总能低成本地盖房子，然后没有悬念地用高价卖出去，所以，谁的地多，谁的价值就高。如今回首，人们赫然发现，事情发生变化了——土地的价格在降低，这就使得未来建成的房子成本更低，价格可以更低；建筑材料中的钢铁、水泥等统统在涨价，人工成本也更高了，盖房子的成本节节上升；房子已经供过于求了，如果不降价就没有人买了，突然之间，市场找不到像以前那样疯狂买房子的人了，房子卖不出去居然成了常态；最关键的是，房子价格在下跌，一些房地产开发商将亏本大甩卖。轰然一声，伟大的保招万金成立的所有条件都发生了变化，谁还敢再说伟大？
房地产行业，是其它行业的影子。产品价格并不能无限涨上去，这是估值混乱的基本原因。此时，我们再看3400点，尚有一定投资价值的板块包括：银行、钢铁、化工、煤炭股。但随着宏观调控的深入，银行的贷款规模并不能始终放大，银行的利润增长步伐开始放缓，而研究员们估计的市盈率除以增长率这个指标已经发生了变化——以前增长率假设太高了，现在可能没有那么高，甚至开始出现负增长了，于是，价值需要重新审视了。钢铁化工煤炭等股票，都是建立在未来价格上涨或者保持稳定的基础上的，问题是，谁能保证价格不跌呢？一旦产品价格下跌，业绩岂不是要滑坡？比如宝钢迟迟没有出台的6月价格政策，最新的说法是可能三季度产品不涨价。如果成真，那意味着什么？
这样的忧虑，使得人们对有明显投资价值的股票都开始保持谨慎，而况那些已经被严重高估的股票。新安股份、新和成的市盈率开始与钢铁股接轨，何以故？就是人们担心其产品价格会跌下来。
产品从什么时候开始跌价呢？这个问题还没有答案。最近一段时间，扬韬一直在思考原油价格下跌后可能带来的连续反映。理论上说，原油的本轮牛市高点可以是150-160美元，最近从136美元附近开始下跌，也许并不是牛市的终结，但离牛市的终结却并没有太远。原油不会一直涨上去，将来跌破100美元是必然的。如果原油价格下跌，会导致其它行业的生产商利润提高吗？似乎不会。比如，化工产品最近涨价汹涌，包括浓硝酸、浓硫酸等，但将来原油价格下跌时，这些产品必然要跌价。购买原料生产的企业也会降低销售价格。因此，基础产品的价格下跌，并不必然带来企业利润的上升。相反，在利润率稳定的情况下，企业的利润总额肯定是降低的。
如果原油价格下跌，会不会带动全球商品市场价格进入熊市阶段呢？这个问题还要好好琢磨一下才行。毕竟，我们在过去5年还没有见识过这样的机会，对股市会如何反映也并不清楚。既然如此，一动不如一静，老实一点，也许没大错。
扬韬的初步判断，未来市场更多的机会，也许是商品期货市场的做空。还有就是B股和衍生品的机会。目前的A股市场，很难获得超额收益，也许这是大小非卖出异常坚决的主要原因吧。
因为对A股市场看不懂，未来一段时间还是打算继续空仓，继续在期货市场练兵，等待股指期货。做了几天期货才知道，相比之下，股市不能做空，不能T+0，不能保证金交易，都是股市的严重弊端。这些制度性缺陷不改正，市场的吸引力就大大降低了。
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"煤炭降价以后" was posted on Thursday, June 5th, 2008 at 4:40 pm.