关于投资策略的对话之四：什么是巴菲特

　　扬老师好！

　　仔细研读了您对投资策略第二部分的探讨—买进的时点—这篇文章，感觉应该拿它与另外两部分的文章一起参考阅读，他们是：何时买？（2007-08-14 20:27）；买进，何时卖？（2007-08-13 13:59）；以及您在小说中关于买卖的论述。

　　余窃以为，这是您对自我投资哲学（投资策略）的研究与定位。

　　那该如何来看待您这三部分的文章呢？不忙不忙，且让我们从巴菲特说起吧。

　　一：什么是巴菲特

　　很早以前就注意到，在扬老师博客的自我简介中其实已经影射出他的投资策略：即巴菲特与索罗斯的结合，价值投资与价值投机的结合。

　　但请老师注意，学生这里所说的价值投资与价值投机的结合并不是许多同学们理解上的那个样子，因为我国主流媒体欠缺许多基本素质和财经知识，他们大肆宣扬的价值投资本并不是格雷厄姆或巴菲特的原貌。例如，典型的长期持股绝不是价值投资的等意置换，同学们可能被媒体频繁渲染的“但斌形象”误导了，媒体总称他是中国的巴菲特，但据我所知该同学本人非常不同意这种称呼。严格的说，但斌是以“巴菲特式”价值研究的思维和方法针对其少数未来有可能成为“伟大的企业”做长期投资，况且他并非卖过股票的，在他的东方港湾成立之初的2004年，他就曾卖过深赤湾的股票，分析这里便不展开了。

　　那什么是真正的巴菲特呢？

　　学生以为除了他本人应该没有其他人再能回答这个问题了。我们现在所以理解的巴菲特本是从媒体，他一年一度给股东的信件和他的实际操作，以及我们对他的老师格雷厄姆和费雪著作的研读中成型的，但这究竟这些反映出来的幻想是不是巴老的本质呢？

　　难以确定。

　　老师莫怪学生把问题复杂化了，因为原本这里就有不清晰的泥潭。巴老的许多举动和言语是模糊的，这是他刻意为之的。巴老不大对市场发表很明确的关于自己投资策略的言论，也不会提及自己正在操作什么股票（因为涉及商业机密），他提及的更多是投资哲学，如他所言：我所做的并没有超过普通人的范畴；价值投资很早就成型，我只是从老师（格雷厄姆）那里学过来的而已；我们坚持投资我们理解的一小部分行业和企业，对于其他的我们无能为力。。。。。。

　　记得有一次我问过但斌，在2007年巴菲特的股东大会上什么令你最为印象深刻呢？他说是一个墨西哥人提的问题：请巴老用一句话点醒我如何做价值投资，如何评定企业的价值这个问题，巴老旋即回答：我明白你的意思，但要装不明白，请查里来回答。随后查里芒格以农场为例就评估企业价值做了复杂而深刻的解读。最后巴老还风趣的补充了一句：基于这个问题，我觉得成为一个好的价值投资者不会比成为一个鸟类学家来得快。

　　多么深刻阿，在现实中做价值投资之难略见一斑，但学生还是先要放一放对这段言论的解读，且让我们先来揭开价值投资的面纱，且见它的理论体系和实践步骤其实是简单且早已成型的：

　　1，企业估值

　　2，安全边际（老师所谓何时买）

　　3，决定卖出（老师所谓何时卖）

　　翻译成老师的话语，那即是：

　　何时买？该买则买。

　　何谓该买？价值被低估的时候。

　　怎样判断低估？价格低于价值。

　　如何判断价值？用功，学习，提高，向大师学习。

　　不得不说老师翻译得好，平铺直叙却点到了重心，但在这里我们也看到了价值投资理论中早已囊括了卖出部分的论述，如果同学们再简单的认为巴老的价值投资就是买入加持有策略，如老师言那无疑是曲解了。

　　再回头看那墨西哥人的问题，巴老认定，价值投资难首先就难在给企业的估值上，他早先提及过现金流折现法是目前应用最多的理论，但问题是芒格曾神秘地说过：巴老一直提及现金流，但却从没看他计算过什么。芒格作为巴菲特的老师兼助手也曾精彩的论述到：给企业估值是科学，但更是一门艺术。

　　（待续）

下篇文章: 关于投资策略的对话之五：模糊与确定性
上篇文章: 关于投资策略的对话之三：卖出的时点
"关于投资策略的对话之四：什么是巴菲特" was posted on Friday, July 25th, 2008 at 12:45 pm.