世界上有没有既做价值投资，又做波段投机的人呢？有人说，不存在这样的人，因为现实生活中我们没有见到。对很多投资者来说，巴菲特就是价值投资的圣人，代表着价值投资的正确方向。而巴菲特的价值投资战略下所对应的投资策略就是：买进并持有。
扬韬以为，这是对巴菲特思想的误解。
人们可能过多注意到了巴菲特对于可口可乐等公司投资的时间长达数十年，却没有格外留意其对许多投资品种的抛售过程。事实上，如果要列出巴菲特卖股票的名单，那应该是相当长的一串。我们所知道的，是他持有中国石油一段时间后，顺利卖出，获利近10倍。在中国石油这个品种上，巴菲特并没有“买进并持有”，而是“买进之后持有然后卖出”。
所以，价值投资与波段投机并不矛盾，在巴菲特身上，也体现了这一点。
要准确理解二者的结合，我们首先要从买进的时点说起。
如果一家企业，巴菲特所认可的内在价值是每股10元，我们要解决一个问题：巴菲特会在什么时候买进呢？
选项一、股价12元
选项二、股价10元
选项三、股价5元
一般投资者是很难测算一只股票的内在价值的，所以，他们经常会在股价20元、30元甚至40元去买进，他们在乎的是股价的波动性，想透过技术分析或者市场分析或者内幕消息，赚取股票波动的差价。当潮水涨起来的时候，他们在投机的大海里畅游，忙得不亦乐乎。一旦潮水退却，留下干净的沙滩，他们才会赫然发现自己和周围其他人都是裸泳者。
但潮水退到何处才是安全边界呢？股价从40元跌到12元，仍有一些人在水中搏击，他们的理由是：股票的内在价值10元，加上一点投机价值，12元是安全的。而且，即便再跌，最多也就到10元，所以，风险不大。
12元买进，就是普通的价值投资者的选择。
中国的很多机构投资者，其实并不在乎是10元还是12元，他们盛行的是“资产配置”，是有钱就要买股票，而不太考虑股票安全的内在价值的。否则，也就不会出现6000点附近机构仍在拼命买股票的奇观。
随着潮水再退，股价跌到10元，到了价值投资者认可的位置了。此时，很多奉行价值投资的人会入场买进。他们的理由是：在这个价格，向下不会有下跌空间了，买进是安全的，能赚钱的。
但是，巴菲特在10元的价格并不会买股票。为什么呢？因为在有效市场中，一只股票的合理价格就应该是10元。只有10元的价格，才是安全的，才是获利的终结点。既然如此，10元买进，并无意义。而且，理论上，市场中此类股票比比皆是。如果这样的股票可以买，那又何必费心费神呢？
所以，只有5元甚至更低的价格，才是巴菲特所要考虑的买点！
如果仔细研读关于巴菲特投资的一系列文章，我们会发现，只有在股价远低于其内在价值时，巴菲特才会动手。换言之，巴菲特并不是去买有价值的股票，而是在有价值的股票跌到极点的时候才会去买。
举例来说，某公司账面净资产10元，其中包含现金8元。但股价却跌到5元去了，此时，巴菲特会入场买进，随后将公司解散清算，清算后的资产大约9.5元。他所获得的利润是4.5元，利润率90%。但是，他绝对不会在10元的价格去买进，因为那只是企业的投资价值的上线而已。
当然，有时候也存在例外。比如上述公司的情况，如果巴菲特有权运用资金获得更高收益，他也可能在8元或者10元的价格买进，然后他来掌控这家公司，充分运用公司的现金去扩大投资，获得高收益。此时，他不再是投资家，而是资本家兼企业家。他对于保险公司的投资，就来源于这样的思路。这不是我们要考虑的范畴。
由此看来，巴菲特的所谓价值投资，是要买进价格远低于内在价值的股票。为什么？为了资金的安全。他要寻找一个买点，在那个位置，无论市场如何变化，他的投资都是安全的，股价根本不会有进一步的下跌空间。这正是他“保住本金、保住本金还是保住本金”思想的体现。
既然如此，我们怎么能说巴菲特的思想就是“买进并持有”呢？我们怎么能忽视巴菲特买进的时点呢？
绝大多数“伪价值投资者”恰恰忽略了巴菲特的买进时点问题，他们打着价值投资的旗号，自称巴菲特的信徒，一旦有了钱，就投入自己早就看好的股票上，实施所谓“资产配置”，所谓“买进并永远持有中国最赚钱的公司”，结果，在大势向好的时候，他们赚很多钱，成为市场追捧的明星，又是出书又是演讲。一旦市场趋势不好，开始退潮了，问题就出现了，此时，他们的表现与普通投资者并无二致。
综上所述，真正的价值投资者，是要选择时点。如果硬要说关注时点，就是波段投机，那显然没有真正理解价值投资的含义。
我们还可以再进一步思考另外的问题：世界上的股票那么多，巴菲特为什么会选中一只特定的股票呢？他的海选的过程是什么？是自上而下还是自下而上呢？
这个问题对应于我们自己投资的选股问题：什么时候一只股票才会进入我们的法眼呢？显然并不是股价20元、30元的时候，而是股价低于10元的时候。对我们来说，股价达到10元的股票比比皆是，根本不需要费心费力去选择。我们的主要精力，应该是寻找股价低于10元很多的股票，并着重研究其投资的“价值”，看是否值得我们去买。
从这个意义上说，也许我们能理解赵丹阳解散国内基金的思路。在4000点之上，几乎没有股票的价格低于其内在价值，失去了选股和买进的意义。此时，大谈“长期持有价值股”的人，并不是价值投资者，而是形形色色的利益群体，为着的，不过是自己的私利而已。
但是，如果市场中所有股票的价格都在10元以上，巴菲特是不屑于看这些股票的，那我们还要不要投资呢？
对于行为金融理论的奉行者来说，此时有一些投机性的价值。研究透彻那些“长期持有价值股”的人的思路，在他们买进之前买进，可以获得有一定的风险利润。这样的风险利润，巴菲特这样的巨富不屑，但资金不多的人还是愿意承担一定风险而为之的。这种投资策略，还算不算价值投资者呢？
应该不算。也许可以将其归为波段投资者，或者投机者。
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"关于投资策略的对话之二：买进的时点" was posted on Wednesday, July 23rd, 2008 at 8:18 pm.