救市困境

　　美国政府高达7000亿美元的救市计划仅仅让市场维持了一天的涨势。昨天，美国股市重挫近4%，将上周五的涨幅悉数抹杀。这也带动了欧洲股市转升为跌，让市场对未来多了一份担忧。

　　美国股市下跌的逻辑是什么呢？投资者担心的因素包括：布什政府的拯救计划在国会层面频频遇到反对声浪，认为不应该花纳税人的钱来买单；禁止作空金融股的政策，使得对冲基金短期不会卖但也不会买，越是被禁止卖空的股票，跌幅反而越大；最重要的因素则是美元持续贬值的担忧。

　　市场人士预计，美国政府实施近万亿美元的救市政策后，财政赤字将上升，美国人需要印刷更多钞票来应付危机。这就使得美元对外持续贬值。而美元贬值势必造成原油价格上涨，这将加重经济复苏的难度。

　　事实上，自从美元指数从70点涨到80点后，恰逢美国股市暴跌和政府救市。而几乎就在政府救市措施不断强化的时候，美元也结束了涨势，重新进入贬值趋势。上周，美元指数还曾接近79点，而昨天已经回到76点。美元贬值，刺激了原油价格大涨，昨天美国原油价格一跃重上120美元，盘中最高价则曾达到130美元。油价大涨，使得美国运输类股大跌，从而与金融股一道，拖累了指数。

　　这是一个囚徒困境。美国政府如果不救市，股市暴跌势必影响实体经济；如果救市，美元贬值推高油价，也会影响实体经济。无论哪种选择，看起来都不太美妙。但毫无疑问，救市会延缓这一过程，而且救市的代价低于不救市经济崩溃的代价。理论上来说，美国政府最终会选择救市。

　　美国的救市，看来拯救的只是美国人。因为美元持续贬值，对持有美元资产的亚洲国家是一个噩耗。美元贬值造成的大宗商品价格重新上涨，对于依赖进口的中国也不是好消息，反而有点雪上加霜的味道。这也让中国股市的拯救行动增添了一些变数。

　　这种变数，体现在国企增持和回购的囚徒困境。对大股东来说，如果不增持，股价下跌，自身利益受到影响；如果增持而企业业绩持续恶化，增持之后，股价还会下跌，自身利益受到双重影响。所以，为了维护市场稳定，他们现在增持。但增持只是治标，不能治本。要治本，就需要改善业绩。毕竟，投资者更愿意看到稳定而持续增长的业绩，而不是大股东动辄增持。

　　从这个角度看，也不要神化增持和回购。业绩才是第一位的。有好的业绩，增持会锦上添花。没有好的业绩，增持只能维持虚假繁荣一段时间，最终还是会原形毕露。可见，即便大股东增持的股票，选择也是应该谨慎的。

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"救市困境" was posted on Tuesday, September 23rd, 2008 at 6:36 am.