经过了一次又一次的扭捏后，央行终于拿出了要见公婆的丑媳妇：一次性降息108 个基点，并同步降低存款准备金率1个百分点。这可以看作是央行给股市的一份厚礼，让沉浸在阴霾中已久的投资者能看到曙光了。所以，明日股市上涨，大约没有什么悬念。有悬念的是：涨多少，成交量多大。
之所以这样问，是因为最近一段时间，大户、机构和法人都在出货，只有散户在加仓。散户成为了股市的救世主。如果明日股市大涨，而机构和法人同时入场抢筹，那就变成了机构救散户了。在历史上，类似情形几乎不曾出现。
需要担心的倒是：明天机构法人和大户到底会不会借利好出货呢？毕竟，许多人赌降息已经好久了，包括拿着地产股的，都想找个好消息出货。如果他们都不出货，反过来继续买，让散户出货，然后将股市拉高后再让散户跟进，也不失为一个办法。不过，这未免太拿散户不当投资者了。散户也许不会那么笨吧——明天不排除很多散户借利好出货，反过来套一套机构和大户。
一次大规模降息，并不能解决股市的目前的根本矛盾：变相大扩容。比如，明天就算所有股票都涨停，又有多少散户会去涨停板买海通证券呢？今日买进的大户和尚未卖出的机构，都等着明天这个利好出货呢。又如最近刚刚把大户套住的云天化，明天如果涨停，又有什么人敢于去买呢？很多股票的大小非，早就等着这个利好了，一旦有了机会，他们出还是不出？
所以，本来好好的行情，因为有了大小非，有了大户和法人的出货，未来增加了许多的不确定性。有股票的需要抓住难得的机会，出在最合适的位置。没有股票的，也不必躁热，免得又当冤大头。毕竟，行情真的起来，机会多得是，年底前再赚个10%乃至20%并不是难事。
当然，还是要回归到对降息的分析。
这次降息后，中国的贷款利率回到了2004年10月29日的水平。但存款利率则回到2006年8月19日的水平。也就是说，相比2004年的贷款利率，银行息差从3.33个百分点下降到如今的3.06个百分点。对于银行来说，贷款利率已经是过去17年里的次低水准。其最低水平是2002年2月的 5.31。而那时候，一年期存款利息是1.98，银行息差3.33。
上述数据也就意味着，商业银行的利息收入将达到最近10年的历史最低水平——因为2002年的贷款利率下浮水平有限，而如今，央行鼓励银行按照基准贷款利率的7折发放房贷。再加上息差的降低，银行的收益水平将严重下降。
如果我们把银行贷款利率看作是银行的产品价格的话，那么，2007年12月21日-2008年9月16日的一年期贷款利率高达7.47%，就是10 年来的最高水平。短短两个月时间，该水平骤然下降到5.58%，降低幅度接近2个百分点。按照目前全国金融机构贷款总规模接近32万亿计算，商业银行一年的利息收入将大幅度减少6000亿元以上。减少的利息收入，转化为对企业的扶持。当然，存款利率从4.14%下降到2.52%，下调1.62个百分点，看起来银行的成本也降低了。可惜的是银行面临着储户存款定期化的倾向，同时又面临着有钱贷不出去的问题，由此只能降低贷款利率。所以，本次降息，对银行股构成严重利空。
对银行业而言，其收益水平将低于2005年的水平。2005年全年，贷款利率相当于目前的水平，但存款利率比目前低0.27个基点。所以，银行息差收入会低于2005年。如果悲观一点预计，有的银行，其净利润将比2008年上半年的水平下滑50%以上。
有专家说，央行还可以最多降息108个基点。不过，就目前来看，这个概率不大。过去20年，中国一年期存款利率最低也1.98%，那是2002年2 月的时候出现的。现在的水平，只比当时高54个基点。在物价尚未明显下降的时候，降息幅度如此之大，已经够3个月用的了。所以，可以预期的是，明年两会前，央行不太会再降息了。
大幅度降息后，中国与世界同步了。我们未来面临的将是什么呢？是严重的通胀反弹？还是其它什么现象？看看如今的20万亿投资规划，看看未来的刺激消费举措，似乎都是钱不值钱了，钱越来越多，利率越来越低，那么，理论上，似乎应该出现严重通胀才对。
但未来究竟会怎样？这是需要每一个投资家认真考虑的问题。迄今为止，尚未答案。
最后，谈谈降息后的股市投资价值问题。降息后，一年期银行存款利率2.52%，很多投资者理所当然地想，是不是说40倍市盈率有投资价值呢？不然。根据扬韬的研究，决定中国股市涨跌的，向来不是个人投资者，而是法人投资者。股市的价值，要让法人的资金敢于入场、愿意入场才有投资价值。因此，决定中国股市投资价值的标准应该是一年期银行贷款。目前，一年期贷款利率5.58%，大约相当于18倍市盈率。如果再考虑分红率一半，那么，10倍左右的市盈率就具有了绝对投资价值，会吸引法人资金入场。
当然，10倍市盈率，应该是动态的，而不是静态的。就目前来看，在2000点附近，很多企业的业绩尚不明朗，所谓的预测市盈率也多数不靠谱，因其不可持续。找到动态市盈率10倍的股票，就是投资家未来应该做的事情。
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"终于降息了" was posted on Wednesday, November 26th, 2008 at 7:32 pm.