涨到什么位置呢？扬韬分析的两个数据可能比较有说服力。首先，1990年，中国金融机构贷款余额1.5万亿，到2007年底将达到28.2万亿，17年的复合增长率为18.8%。中国的主流银行机构的贷款复合增长率预计可以达到20%，加上其它的中间业务，在未来可以预期的5-10年里，大银行机构的净利润复合增长率预计可以达到35%左右。如果保持6年时间，其净利润将可以增长5倍。
比如，工商银行，2006年净利润487亿，按照35%的复合增长，2012年净利润将接近3000亿元。给予20倍市盈率定位，届时企业的市场价值将达到6万亿元。实际上，工行今年前9个月就实现净利润640亿元，同比增长达到66%。同样，招行2006年净利润71亿元，如果按照复合增长率50%计算，预计到2012年实现净利润800亿元，按照25倍市盈率，市值2万亿，而其目前市值6400亿。再同样，招行今年前三个月的净利润增长率超过100%。由此推断，两家企业现价完全具备到2012年再上涨200%的能力。对应于当前指数，就是涨到2万点！
在理财方面，各金融机构1990年存款余额1.16万亿，2007年预计达到41万亿，17年的复合增长率23.3%。即使未来的复合增长率达到20%，2012年的金融机构存款余额也将达到100万亿。这些存款，需要银行综合运用，也需要基金管理公司、证券公司、保险公司善加利用。目前，银行息差超过3个百分点。我们大致推算，到2012年，中国金融机构可实现年度利润将达到或者超过3万亿元。如此巨大的蛋糕，毫无疑问将只是落在一些主流的银行、保险和证券公司手里。那么，他们享受高溢价，又有什么不合理的呢？
金融企业如此，其它垄断性企业又何尝不是如此！通讯、石油、航空、钢铁、石化、煤炭、有色、机械，哪些行业不是巨头一统天下？未来的成长性岂是西方发达国家所能比的？过去17年，中国经济复合增长率16.4%（名义GDP），上市公司业绩可以2倍于中国经济，即年复合增长率达到33%。那么，中国企业享受高市盈率定价，最起码在未来的5-6年里是合理的。
我们以33%的增长率来看，目前两市市盈率为65倍。假设股价保持不变，上市公司增长率33%，则现在的股价对应于6年后的业绩，市盈率为12倍。如果上市公司增长率为50%，则市盈率进一步降低到5.7倍。随着大象陆续回归，随着垄断进一步加剧，中国上市公司总的业绩成长水平持续5年保持30-50%的水平是完全可能。如果这样，那么到2012年，如果股市有泡沫，市盈率定位于30倍，则股市会在现有基础上再次上涨200%-400%。我们按照保守情况计算，达到2万点的指数位置，上市公司的市盈率不会超过35倍。随后股市出现40%的指数调整（参照美国1.2万点跌到7000点），市盈率将会下降到25倍以下。股市的投资价值仍然明显，才会进入成熟期。
所以，综合各种因素分析，中国股市在现有水平上，缺乏大跌的动力。随着市场基础的进一步扎实，未来调整完毕后，可能持续保持活力，在2012年前后达到或者超过2万点。随后出现一次大的调整，进入成熟期。在这个过程中，大象跳舞将成为主旋律。
下篇文章: 2007年10月29日晚间
上篇文章: 什么涨？
"涨到哪里去？" was posted on Sunday, October 28th, 2007 at 2:23 pm.