做一个简单的投资心理测验题：如果你买进的房子自己住，买进价格每平方米1000元，总价10万元。现在，房子价格已经涨到1万元了，总价100万元。在你看来已经有显著泡沫了，你觉得房子的合理价格应该是5000元以下。那么，此时你会选择什么策略？
策略一、管它呢，我是要自己住的，卖了之后还要再买，怪麻烦的。除非房子坏了不能住了，或者因为规划要搬迁，否则坚决不会卖。
策略二、卖掉它，自己去租房子住，每个月租金只需要3000元，而你的100万元资金投入股市或者理财项目，每年的利润能达到10%以上。等将来房价下跌到5000元以下再买回来。
策略三、卖掉它，到离这里不远的地方买一套每平方米5000元的房子住，等将来新房子涨到1万元后卖掉，去其它地方买更便宜的。而节约下来的50万元，用于其它投资。
这个测验，其实是现代社会每个人都会面临的选择。毕竟，买到房子后，每个人都会不自觉地关注房子的价格，而且几乎在每一天都会面临类似的选择。怎样选择，也许会影响一生的路程。不只是房子，可能我们生活的各个方面，都会面临这样的选择。比如，这里重点谈的是股市投资，选择不同的策略，代表着不同的投资风格。策略一是“绝对投资价值之买进持有型”，策略二是“绝对投资价值之波段操作型”，策略三是“绝对投资价值之换股操作型”。选择什么样的策略，绝对影响着自己的投资收益。顺便说一下，这里只谈价值投资，而没有涉及投机性买卖，并非我对投机有什么恶意，而是因为投机操作涉及另一种估价体系，以后再说吧。
过去两年间，我自己的投资策略一直是策略三：换股操作。在我看来，一个企业的价值是可以量化的，量化的标准可以是绝对价值法，也可以是相对价值法。当它达到我预先设定的目标的时侯，我就坚决按照自己的计划予以卖出。这种操作方法，使得我总能在不同的企业间选择合适的品种，买进再卖出，赚一些利润，感觉很不错。比如，2007年前4个月，指数涨幅不过50%，我的利润率就接近150%。也正因为如此，我在5月30日前基本完成清仓，然后就耐心等待，想换其它的股票。但这一等，就是3个月，迄今没有大规模再买进股票，因此也基本没有什么利润。看起来，我回避了5月之后的最大20%的指数跌幅，但在指数创新高之后，我也没有更多利润。
现在问题来了：巴菲特当时选不出更好的股票和买点，所以他解散了自己的基金，并耐心等待了三年之久。我是不是应该向他学习，也持续等下去呢？只要股市不调整，就决不进场，或者说，没有更合适的品种，就坚决不买股票呢？当然，顺便也再说一句，我跟一般踏空者不同，我对自己的已经取得的利润十分满意了。未来半年即使没有任何操作，也可以说提前完成年度计划了。所以，我没有象一般踏空者那样焦躁，否则，我也写不出最近的如此多的随笔和投资笔记。我这里在探讨的，是纯粹的投资理论的问题。
相对于策略三的题目，我在考虑，自己是不是哪个环节出错了呢？仔细想一下，问题出在“换股”这个策略的前提是“绝对投资价值”。在一个相对有效的市场中，绝对投资价值并非一定能捕捉到，有时候可能不得不选择“相对投资价值”。比如说，花旗的市盈率20倍，具有绝对投资价值，由此判断，工行的市盈率也应该是20倍。当工行市盈率超过20倍之后，则没有绝对投资价值，因此不应该成为选择的对象。但是，就相对投资价值来说，别的银行股市盈率达到30-40倍，工行20倍的市盈率尽管相对合理，与其它银行股相比，它就显得“相对价值”被“绝对低估”了。此时，工行就可以成为换股选择的对象。
我的另外一个问题是“换股”的思路。换股的前提是股价达到预先设定的目标了。问题在于“预先设定”的标准是否合理，这个标准是不是应该随着市场的变化而不断变化呢？比如，市场平均市盈率20倍的时侯设定某一个标准，但当市场平均市盈率达到30倍的时侯，标准要不要变！如果说不要变，那常常忽略了很大的一块投机利润，如果说要变，那就几乎没有任何时机值得卖出了。
于是，一个新课题出现了：你1000元买的房子，涨到1万元卖出，去买其它房子，很便宜，然后去投资，如此反复，当真的高点出现的时侯，你会发现，你最后的利润，也许跟自己最早的房子持有不卖没有什么差别。辛辛苦苦，进进出出，忙得不亦乐乎，利润跟持续持有，居然没什么差别！换言之，一个伟大的高手，一次次地绞尽脑汁，也许还不如初期绞一次脑汁然后去满世界轻松来得舒服。这就是巴菲特的思想：买进并持有。伟大的巴菲特，跟中国绝大多数老百姓的投资思路其实差不多。因为我相信，绝大多数中国老百姓的选择一定是策略一，也就是巴菲特所提倡的思路。
至于策略二，其实不应该成为一个投资家的选择。包括普通百姓也一样，如果你真的有在房价1万元时卖掉的想法，想便宜的时侯再买，那么，你可能在8000元或者6000元甚至1200元的时侯就卖掉了。这也就意味着频繁的短线操作，几乎不会有超额利润（天才的短线高手除外）。这说明什么呢？说明如果张三李四恰好逃顶了，那么，这个逃顶更多的是运气的成份，而与水平关系不大（当然，天才的逃顶或内幕交易的逃顶除外）。因为我们其实永远无法准确判断最高点是不是就是真正的最高点。
如此看来，唯一的可选策略，就是策略一：买进并持有？
可是，我如何面对一次股灾呢？比如，茅台股份是好股票。2002年达到40元后，2003年也曾跌到20多元，跌幅近40%。资产缩水近一半，如何忍受呢？1999年，浦发上市的时侯，股价近30元，到2005年，股价跌到6元多。更不用提那些后来退市的股票了。如何应对这种资产缩水的痛苦呢？如果买进并持有真的是一种唯一的选择，巴菲特为什么要卖出中石油呢？这说明，再好的股票，也一定有值得卖出的时机和价格。那么，这个点在哪里呢？
现在，因为几乎处于空仓状态，我最近一直在读书，学习，想找到巴菲特卖股票的那个点。渐渐的，有一些领悟，但又担心可能是错的。所以先写此文，作为一个系列的前半部分，也希望诸位好友能指点一二，让我完善，好把后半部分写出来，大家一起交流啊。我相信如果找到那个点，也许就可以彻底摆脱一些烦恼了。
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"买进，何时卖？" was posted on Monday, August 13th, 2007 at 1:59 pm.